不断前行，从传统金属到新能源金属。2007 年以来，公司成功实现了向有色金属行业的战略转型。2016 年以来，公司在基本金属业务稳定发展的基础上，加快布局钴镍资源，新能源金属板块现已初具规模。目前，公司聚焦锌、钴、铜、镍金属品种，加快优质产能并购，加快海外项目建设投产，如恩祖里铜矿项目、印尼高冰镍项目、刚果金钴冶炼项目；

    钴：无钴证伪，产能突飞猛进。特斯拉倡导的“无钴电池”已经被证伪，钴板块被压制许久的估值有望出现强力修复。公司从前期的钴产品贸易已经逐步向在刚果金运营矿山和建设冶炼厂转变，公司在刚果金的一期项目（10000 吨铜，3500 金吨钴）已经达产，2020 年铜产能扩大至3 万吨；二期项目（30000 吨铜，5800吨钴）正在建设中，预计2021 年建成投产；公司在2020 年3 月完成对恩祖里铜矿的全资收购，包含30 万吨铜、4 万吨钴储量，预计明年投产，并与上述项目形成配套；

    镍：顺应大势，从0 到1。高镍三元是正极材料首选路线，2030年镍需求有望超过89 万吨，需求占比将从目前4%扩大至37%，未来十年，镍是最有前途的电池金属。公司投资的印尼高冰镍项目有望于近期投产，项目完全达产年产3.4 万吨高冰镍，年利润1.2 亿美元，按照公司所占权益比例，对应年净利润3 亿元人民币，大幅提升公司盈利能力，使得公司在镍领域实现从0 到1 的突破；

    给予“买入”评级，目标价8.2 元。公司钴板块受益产能提升，业绩进入快速增长期；镍板块即将投产，实现从0 到1 的突破；自产矿业务稳定增长， 华金矿业贡献主要增量。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.21/7.67/10.91 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.33/0.47 元，对应当前股价的PE 分别为24/13/9 倍，给予“买入”评级。对标行业可比公司，给予12个月目标价8.24 元，对应2021 年30X PE，较当前价格4.39 元（2020.6.24 收盘价）有88%的上升空间；

    　　风险提示:新项目落地不及预期，金属价格超预期下跌