发布18 年半年报，净利润同比增长

    8 月27 日，公司发布18 年半年报，报告期内营业收入为136.17 亿元，较上年同期增82.62%；归母净利润为3.78 亿元，较上年同期增70.10%；EPS 为0.24 元。公司二季度单季营收78.04 亿元，同比增长83.39%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长574.26%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司钴冶炼产能投产在即，产业布局持续推进。预计18-20 年公司EPS 为0.50、0.61、0.76 元，维持公司“增持”评级。

    铅锌金属采选稳步增长，钴材料业务成利润增长点

    报告期内，矿山的生产经营实现了稳步增长。2018 年1-6 月公司主要矿山实现销售收入1.81 亿元，毛利为1.34 亿元，比去年同期上升5.20%。据中报披露，公司从2016 年开始布局钴材料业务，经过2017 年的发展，2018年1-6 月实现营业收入11.83 亿元，比去年同期增长36.20%，实现毛利4.58 亿元，比去年同期上升85.31%，钴材料业务已经成为公司利润的主要增长点。2018 年1-6 月公司金属产业链增值业务实现营收122.49 亿元，比去年同期增长91.47%，实现毛利1.13 亿元。

    收购科立鑫拓展钴材料产能，下游业务布局进一步完善

    据中报，公司于8 月完成收购科立鑫公司100%股权，科立鑫子公司正在建设“年产10000 吨钴金属（含10 万吨车电池回收及3 万吨三元前驱体）新能源材料生产线项目”，一期产品折合钴金属5000 吨，计划于18 年12月31 日前建成投产。据交易承诺，科立鑫18-20 年的累计净利润分别不低于1 亿元、2.15 亿元、3.5 亿元。我们认为随着科立鑫的并入，公司钴材料业务版图得到了进一步完善。

    刚果金钴铜项目投产在即，18 年钴冶炼产能预计释放

    经过16 年以来的布局和发展，公司以刚果（金）为基地，在南非、新加坡、香港及国内逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的完整业务体系。根据中报披露，公司在刚果（金）开发的3500 吨钴、10000 吨电极铜综合利用项目目前正在建设实施中，公司预计2018 年第四季度能够试车投产；公司认为，在非洲地区的冶炼项目可以利用当地的铜钴矿资源，降低原料综合成本，获取较高的经济效益。

    钴业务布局推进，维持“增持”评级

    由于7-8 月钴价下跌，出于谨慎适当下调价格假设；增加收购公司科立鑫利润。预计18-20 年公司营收分别为244.60、282.02、317.39 亿元，归母净利润分别为9.11、11.09、13.89 亿元，净利润较此前调整幅度分别为0.3%、-4.4%、-0.07%，对应当前股价PE 为15、13、10 倍。参考可比公司18 年PE 估值平均水平18 倍，给予公司18 年PE17-19 倍，对应调整目标价区间至8.50-9.50（前值为12.42-13.50 元）。维持“增持”评级。

    风险提示：钴等金属价格下跌超预期；矿山项目建设进度不及预期。