事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营收1178 亿元/同比+0.54%，归母净利润13.56 亿元/同比+18.05%，扣非后归母净利润12.42 亿元/同比+19.23%。其中2025Q4 实现营收304 亿元/同比+0.51%，归母净利润2.52 亿元/同比+73.42%，扣非归母净利润2.01 亿元/同比+34.49%。

    　　分红方案：拟每股派发现金红利0.415 元，合计派发现金股利5.4 亿元，分红比例40%。

    　　业务：船舶与柴发双轮驱动，产业链结构持续优化。1）船舶业务景气延续，订单饱满。2025 年船舶制造与航运业务实现营收78.50 亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18 亿元，同比增长81.93%。全年交付船舶27 艘，新签支线箱船和MR油轮订单，实现散货船、集装箱船、油轮主流船型全覆盖。截至2025 年末，在手订单85 艘，生产排期已至2029 年上半年。2）柴发业务抓住算力基建机遇，龙头地位巩固。2025 年柴油发电机组业务实现营收16.77 亿元，同比增长41.56%；利润总额同比增长74.55%。公司深度融入“数字中国”战略，中标中国移动、京东深圳总部、三峡系列电站及AIDC 算力中心等核心备用电源项目。3）供应链业务展现经营韧性。大宗商品运营业务实现营收816.55 亿元，全年累计运营大宗商品超6100 万吨/立方米，同比增长25%。4）纺织服装业务实现营收129.01 亿元，同比增长3.26%，其中服装业务收入88.26 亿元，同比增长12.95%，对美出口逆势增长23%。

    　　财务：25Q4 毛利率同比+0.28pct，归母净利同比+73%。1）毛利端，2025 年公司综合毛利率6.79%/同比-0.02pct，其中2025Q4 综合毛利率7.76%/同比+0.28pct。2） 费用端，2025 年公司销售/ 管理/ 研发/财务费用率分别为1.56%/0.94%/0.35%/0.01%，同比分别+0.01pct/+0.07pct/+0.02pct/-0.12pct；其中2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别达2.1%/1.1%/0.5%/0.2%，分别同比+0.2pct/+0.0pct/+0.6pct/+0.1pct。3）盈利端，2025 年归母净利润13.56亿元/同比+18.05%；其中2025Q4 归母净利润2.52 亿元/同比+73.42%。

    　　投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2026-2028 年将实现营业收入1251/1308/1372 亿元， 归母净利润15.14/17.23/19.81 亿元，对应当前PE 为11.0/9.6/8.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。