投资要点：

    事件：公司发布2024 年三季度财报。据公司公告，2024 前三季度公司实现营收869.4亿元，同比-9.50%，归母10.01 亿元，同比+12.03%，扣非归母8.93 亿元，同比+27.28%。

    其中，三季度营收310.13 亿元，同比-1.73%，归母4.31 亿元，同比+11.91%，扣非归母4.00 亿元，同比+45.22%，业绩超预期。

    三季度营收降幅环比收窄，制造业利润逐步释放，业绩稳定性验证。参考公司2024 年半年报，产业链业务营收占比26%，毛利润占比76%，供应链业务营收占比74%，毛利润占比24%。营收端，公司第三季度营收降幅收窄，供应链业务对营收端拖累减弱，9 月美联储开启降息周期，叠加国内出台系列经济刺激政策，供应链大宗商品业务有望企稳回升。

    利润端，产业链制造业板块业绩逐步释放，公司利润维持正增长，板块价值进一步彰显。

    船舶制造板块盈利逐步释放，业绩弹性逐步验证。参考克拉克森数据，新大洋造船厂2024年三季度完成民船交付5 艘，均为6 万吨级散货船，共计约32 万载重吨，签单时段为2021年9 月至2022 年9 月。公司四季度计划交付民船7 艘，包含5 艘6 万吨级散货船与2 艘一万箱级集装箱船，签单时段为2021 年11 月至2023 年8 月。收入端，自2024 年起，2022 年及以后签约的高价船订单逐渐交付，截至2024 年10 月18 日，新造船价格指数较年初上涨6.34%，较2022 年初上涨23.05%。成本端，公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5 年采购钢材倒推，2024、2025 年交付订单对应钢价预计同比降幅为20%、6%。

    干散货船细分领域强者，船舶板块重要性被低估。（1）新大洋造船厂2024 年船舶交付量预计较2023 年增长17%，24 年起交付涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献归母净利润3-4 亿元。（2）截至2024 年9 月末，公司全年共新接造船34 艘，船型均为超灵便散货船，最晚交付时点已排至2028 年1 月，当前超灵便散货船造价已较21 年初上涨46%至3500 万美元，未来有望持续贡献利润增量。

    业绩超预期，重申“买入”评级，上调盈利预测。考虑到公司造船业务持续超预期，高价订单开始释放后利润弹性逐步显现，上调公司2024-2026 年盈利预测。预计公司2024E-2026E 年归母净利润分别为11.6、12.6、14.0 亿元（原预测为11.1/12.4/13.8 亿元），对应PE 为10、9、8 倍。三季报业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单逐步确认收入释放利润，业绩增长确定性提升。

    风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值。