24H1 归母净利润同比增长12%。

    24H1 营收559 亿元/yoy-13.3%，归母净利5.7 亿元/yoy+12.1%，扣非归母净利4.9 亿元/yoy+15.7%。营收承压主要或系供应链运营收入下滑。24H1 进出口总额64.2 亿美元/yoy+8%，进口38.7 亿美元/yoy+3%，出口25.4 亿美元/yoy+16%。

    24Q2 归母净利润同比增长19%。

    24 单Q2 营收322 亿元/yoy-3.9%，归母净利3.05 亿元/yoy+19%，扣非归母净利2.62 亿元/yoy+25%。对比24Q1 营收yoy-23%营收降幅明显收窄。

    24H1 船舶制造与航运板块表现亮眼。

    1）供应链：营收413 亿元/yoy-18.6%，毛利率2.09%/yoy+0.3pct。

    宏观环境下大宗商品需求承压，公司持续加快业务转型升级步伐。机电设备进出口拓展电子、新能源、新材料业务增量，推进机电内贸、设备出口、设备直销、售后维保业务新模式。大宗商品供应链优化产品结构布局，提升盈利质量；利用期现结合等工具，严格敞口风险管理，实现稳健经营。

    2）产业链：营收145 亿元/yoy+6.25%，毛利率18.73%/yoy+2.74pct。

    其中， ① 大环保营收25 亿元/yoy-27.45%， 毛利率19.66%/yoy+5.41pct。国内积极拓展产品、工程、服务核心业务，海外践行一带一路倡议开拓海外市场。②先进制造营收61 亿元/yoy+33.45%，毛利率18.44%/yoy+1.44pct。其中船舶制造与航运业务准确把握景气周期，营收36.45 亿元/yoy+87.4%，利润总额3.79 亿元/yoy+94.6%；共计接单31 艘/yoy+94%，完成交船14 艘/yoy+56%；在手订单82 艘，生产排期到2028 年，船东遍及欧洲、中东、日本、中国香港。③大消费营收40亿元/yoy+4%，毛利率22.85%/yoy+2.76pct。

    投资建议：公司稳健成长+稳定高分红，供应链+产业链双轮驱动，多元业务保障抗风险能力，持续增强经营韧性；大股东国机集团海外运营经验丰富，助力公司海外市场拓展；重视股东回报，承诺除特殊情况外，24~26年每年现金分红比例不低于当年归母净利的40%。基于宏观需求承压，下调24~25 年盈利预测，新增26 年盈利预测， 预计24~26 年营收1117/1179/1242 亿元（24~25 年前值为1689/1920 亿元），归母净利润11.2/12.3/13.3 亿元（24~25 年前值为12/15 亿元），8 月19 日收盘价对应PE 为9.6/8.7/8.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。