本报告导读：

    Q2 扣非净利增长25%，船舶制造与航运、生态环保、纺织服装等板块表现优异；低估值高分红央企，立足双轮发展、双循环驱动，看好未来成长。

    投资要点：

    维持增持。维持预测2024-26 年EPS 为0.83/0.93/1元增速6/11/8%，维持目标价10.42 元，维持增持。

    半年报综述：1)H1 营收559.3 亿元/-13.3%，归母净利5.7 亿元/+12.1%，扣非净利4.93 亿元/+15.7%；2)分季度，Q1/2 单季营收增速-23.4/-3.9%，归母增速5.1/19.1%，扣非增速5/24.9%；Q2 显著好转因持续优化市场与客户结构，供应链降幅收窄、产业链中部分板块延续较强表现；3)分业务，供应链营收413.3 亿元/-18.6%占比44%，先进制造60.5 亿元/+33.5%，大消费40.4 亿元/+4.1%；4)分产品，船舶航运增速87.4%、柴油发电机组15.1%、品牌校服9.7%、家纺7.2%；5)分进出口：进出口总额64.17 亿美元/+8%，其中进口38.74亿美元/+3%、出口25.43 亿美元/+16%。

    盈利能力提升，Q2 经营净现金流改善。1)H1 毛利率6.48%/+1.64pct，净利率1.02%/+0.23pct；2)分板块毛利率：清洁能源22.2%/+6.6pct，船舶制造与航运18.1%/+4.3pct，生态环保14.6%/+4.6pct；3)费用率2.78%/+0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.4/0.8/0.46/0.12%，同比分别+0.38/+0.14/+0.14/+0.09pct；4)经营净现金流-2.7 亿元(上年同期7.4 亿元)，因供应链业务根据市场行情备货，支付现金增加，目前已陆续出货、回流资金，Q2 经营净现金流20.4 亿元。

    船舶、大柴等表现亮眼，持续深耕一带一路。1)H1 船舶航运利润总额3.79 亿元/+94.6%；接单31 艘/+94%，完成交船14 艘/+56%，在手订单82 艘，生产排期到2028 年，船东遍及欧洲、中东、日本及中国香港地区，未来利润率及利润贡献望持续提升；2)OPE 培育新质生产力、推出锂电全系列新品，新签订单增长25%；3)深挖海外增量：新签海外工程2.75 亿美元/+23%；设备出口出运1.73 亿美元/+近400%；大柴出口新签超7000 万美元/+237%；4)力拓国内市场：

    服装内贸接单增长37%；家纺国内零售销售额增长46%；品牌校服新开发学校超250 所、新签合同额约7.3 亿元；5)立足双轮发展、双循环驱动、双核赋能，骨干员工激励到位，低估值高分红央企标杆。

    风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、竞争加剧等