事件：1）2024 年H1 实现营收559.28 亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70 亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93 亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17 亿美元/yoy+8%，其中进口38.74 亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2 实现营收321.83 亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05 亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62 亿元/yoy+24.94%。

    　　船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。分业务看，1）产业链业务实现营收144.99 亿元/yoy+6.25% ， 占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20 亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413 亿元，同比增长 0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52 亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE 产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的 85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45 亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79 亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43 亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85 亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4 亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。

    　　毛利率同比提升1.64pct ，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。

    　　1）毛利率方面，2024 年H1 公司毛利率水平上升1.64pct 至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct、9.54%/yoy+1.8pct。24Q2 毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面， 2024H1 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2 分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1 公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2 归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。

    　　投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26 年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84 亿元，同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE 为9/9/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。