本报告导读：

    　　Q1 业绩增长稳健、盈利能力进一步提升，低估值高分红标杆央企，造船业务加速成长，价值望迎重估。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营收237.4 亿元/-23.4%，归母净利2.66亿元/+5.09%，扣非2.31 亿元/+4.85%符合预期。维持预测2024-26 年EPS 为0.83/0.93/1 元增速6/11/8%，维持目标价10.89 元，维持增持。

    　　盈利能力提升，经营现金流流出同比扩大。1)我们判断Q1 营收下滑主要因内贸需求等因素导致供应链业务营收下滑；2)Q1 毛利率6.1%/+1.5pct，我们预计因业务结构优化、产业链业务占比提升；净利率2.83%/+0.77pct；3)期间费用率2.9%/+0.6pct，销售/管理/研发/财务分别1.5/0.89/0.49/0.02%，同比分别+0.39/+0.2/+0.12/-0.11pct；4)经营净现金流-23.2 亿元(上年同期-10.3 亿元)，我们预计因大宗等备货有所增长。

    　　造船再获重要订单，量价齐升奠定坚实基础。1)4 月23 日，船舶公司与香港船东华光海运签署战略合作协议，双方同时签署两艘皇冠63 PLUS新造船合同(此前交付4 艘)，且将在船型升级上进行合作并力争达到EEDI4 阶段水平；2)目前公司在手订单66 艘，已排期至2026 年底，我们预计2024 年将交付24-26 艘(2023 年19 艘)，看好利润率及利润贡献持续提升。

    　　低估值高分红央企标杆，双链发展行稳致远。1)公司持续优化业务结构，双链发展助经营韧性强化、盈利能力提升；2)作为央企国机集团控股公司，大股东/兄弟单位资源禀赋优势强，且骨干员工激励到位，为出海及各业务协同奠定坚实基础；3)2023 年拟分红4.31 亿元、分红率41.9%，当前仅10.4 倍PE 仍被低估。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、经济波动、其他竞争对手的冲击等