公司发布23 年报：23 年实现营收1229.81 亿元，同比下滑12.87%，主要受国内外宏观环境对大宗商品需求影响；实现归母净利润10.30 亿元，同比增长12.80%。分季度看，23Q4 单季度实现营收269.19 亿元，同比增长2.84%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长4.19%。

    产业链板块持续成长，供应链品类结构优化。据公司财报及公众号，（1）产业链：23 年实现收入313.18 亿元，同比增长3.27%，收入占比达25.47%；实现利润总额25.05 亿元，同比增长15.02%，利润总额占比达63.30%，同比提升约5pp。（2）供应链：23 年实现收入913.93亿元，同比下滑17.41%，其中附加值较高的石化产品国内贸易额同增15%至186 亿元；实现利润总额14.53 亿元，同比下滑9.49%。

    业务优化推涨毛利率，期间费用率有所增长。据公司财报，公司23 年毛利率为5.69%，同比提升0.83pp；费用端，公司23 年期间费用率为2.73%，同比增长0.64pp，销售/管理/研发/财务费用率同比均有所提升，增幅分别为0.32pp/0.26pp/0.05pp/0.08pp，其中销售费用提升主要因为船舶制造业务相关质保费用和销售人员职工薪酬增加；综合影响下，23 年公司归母净利率为0.84%，同比提升0.19pp。

    维持较高分红比例，与投资者共享收益。据公司财报，公司23 年拟每10 股派发现金红利3.3 元（含税），合计分红金额约4.31 亿元，占公司23 年归母净利润41.88%，充分重视股东权益。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润分别为11.1、12.3、13.5 亿元，同比增速分别为8.1%、10.4%、10.2%。考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，维持合理价值9.29 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动。