投资要点

    业绩简评：2023 年，公司实现收入1230 亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3 亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3 亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269 亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35 亿元，同比+4.2%。

    供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023 年供应链业务收入为914 亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5 亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。

    产业链板块发力助利润增长：2023 年公司产业链板块实现收入313 亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。

    产业链分业务看，2023 年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE 户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024 有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024 年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024 年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/ 19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。

    盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22 年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25 年归母净利润预期从11.7/13.0 亿元，下调至11.1/ 11.7 亿元，新增2025 年归母净利润预测为12.3 亿元，同比增速为7.5%/ 5.7%/5%，对应4 月15 日估值为11/ 10/ 10 倍P/E，维持“增持”评级。

    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。