事件：公司发布2023 年三季度业绩。据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入960.61 亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润8.95 亿元（YOY+13.8%），扣非归母净利润7.03 亿元（YOY+2.7%）。其中，三季度营收315.57 亿元，同比下降17.7%，归母净利润3.8 亿元，同比增长14.8%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长2.96%，业绩符合预期。

    　　业绩符合预期，Q3 大宗压力拖累有限，经营稳健性验证。参考2022 年年报公司制造业相关利润占70%，供应链相关利润占比30%，三季度收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑，利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳健得到验证，产业链板块价值进一步彰显。

    　　收入成本确认滞后船舶板块盈利尚未释放，24-25 年业绩增长确定性提升。参考克拉克森数据，新大洋造船厂2023 年7-9 月完成交付6 艘，共计40.5 万载重吨，10-12 月计划交付3 艘，2023 下半年交付及计划交付船舶签单时间在2021 年6 月-9 月。2024 年起，2022 年及以后签约的高价船订单有望交付，同时钢价回落后成本端也有望下降，公司散货船订单占比高，对钢价更敏感。参考克拉克森数据，相比2021 年Q3，截至2023 年10 月13 日，收入端新造船价格指数上涨21%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比20%-40%的钢价回落39%。

    　　造船板块：细分领域强者，船舶板块重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024 年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）截至2023 年上半年，公司手持订单金额从2018 年的1 亿美金上升至17.5 亿美金。24 年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。

    　　业绩符合预期，维持盈利预测，重申“买入”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10、14、15 亿元，对应2023-2025 年PE 为9、7、6 倍。大宗压力下业绩维持增长，中报业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在24-25 年确认收入，业绩增长确定性提升，重申“买入”评级。

    　　风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值