事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1-3，公司实现收入960 亿，同比-16.4%；实现归母净利润为8.95 亿元，同比+14%；扣除营业外收支等非经常项目后，扣非净利润为7.0 亿元，同比+2.7%。对应2023Q3，公司收入为316 亿元，同比-18%；归母净利润为3.8 亿元，同比+15%，扣非净利润为2.7 亿元，同比+3%。公司归母净利润符合我们的预期。

    　　产业链业务成长较快，公司利润得以实现较快增长：公司业务主要由供应链和产业链两大板块构成，其中供应链业务收入占比较高（2022 年贡献78.5%收入），产业链业务利润占比较高（2022 年贡献57.6%利润总额）。2023Q1-3 公司收入同比下滑而归母净利润同比增长，意味着以机电大宗品为主的供应链板块有所收缩，而以大环保、先进制造、大消费为主的产业链业务实现较快成长。

    　　业务结构占比变化，导致公司利润率和费用率均有增长：2023Q3，公司毛利率为5.63%，同比+1.12pct；销售净利率为3.03%，同比+0.80pct。

    　　公司工会持股制度导致少数股东损益约占销售净利润的60%，2023Q3公司归母净利润率为1.21%，同比+0.34pct。公司2023Q3 产业链板块占比提升，使公司利润率和费用率均有所提高。

    　　柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组： 2023H1 实现毛利0.73 亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5 亿元，主要受益于抓住“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63 PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。2023H1 船舶制造业务交付船舶9 艘，新签16 艘，其中皇冠63 PLUS 船型12 艘。截至2023H1 期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63 PLUS 船型订单达47 艘，订单排期至2026 年。此外造船主要成本为钢材，钢价下行有望改善利润率。

    　　盈利预测与投资评级：公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。

    　　我们基本维持公司2023~2025 年归母净利润预测为10.2/ 11.7/ 13.0 亿元，对应同比增速为12%/ 14%/ 12%，对应10 月25 日收盘价为9/ 8/ 7倍P/E，维持“增持”评级。

    　　风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。