本报告导读：

    　　H1 在复杂多变环境下仍稳健增长彰显韧性，业务结构、市场区域将持续优化，受益一带一路+中特估，看好价值重估。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-25年EPS为0.77/0.9/1.02 元增速10/16/14%，维持目标价10.89 元，维持增持。

    　　公司披露半年报：1)H1 收入645 亿元/-15.8%，归母净利5.12 亿元/+13%，经营净现金流7.37 亿元(上年同期-4.53 亿元)；2)分季度，Q1/2 收入增速分别1/-27%，归母增速分别17.5/9%，宏观环境对国内大宗商品需求有影响，供应链板块营收规模下降；3)分板块：①H1 供应链收入507 亿元/-18.4%，产业链137 亿元/-4.5%(其中大环保34.9 亿元/+0.3%，大消费39.1亿元/-4.4%，先进制造45.4 亿元/-8.9%)；②虽外部环境有压力，H1 供应链毛利率1.67%/+0.28pct，产业链毛利率15.87%/+1.15pct 获逆势提升。

    　　业务结构、市场区域优化，加速拓展一带一路。1)业务结构不断调整，助力质的有效提升和利润的稳健增长：①供应链板块积极开展高附加值产品贸易，石化板块累计运营量超236 万吨/+146%；②产业链板块中的清洁能源业务、柴油发电机业务、船舶制造业务稳中有进，H1 交付船舶9 艘，新签船舶订单16 艘，截至H1 末在手船舶制造订单57 艘，订单排期至2026 年，将受益景气度上行；③拓展清洁能源，稳步拓展产品、工程和服务三个核心业务；2)市场区域优化，H1 进出口总额57 亿美元，“一带一路”沿线国家和地区进出口总额27 亿美元，占比47%。

    　　践行国改之典范，动力充足看好未来发展。1)公司为国机旗下重要控股子公司及中流砥柱，骨干员工持股约65%(子公司层面)形成“事业共同体”、可充分激励动力；2)H1 虽宏观环境有压力但仍实现增长彰显韧性，过去20 年营收/净利CAGR 约20%，看好业务结构持续优化、ROE 稳步提升、利润持续增长；3)上市以来分红率超40%，当前仅10 倍PE。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等