投资要点

    事件：公司发布2023H1 业绩快报。公司初步核算2023H1 收入为645.0亿元，同比-15.8%；归母净利润为5.13 亿元，同比+13.11%。公司2023H1利润率提升较大，2023H1 公司归母净利润率为0.79%，同比+0.20pct。

    得益于利润率的提升，公司2023H1 业绩增速小幅超出我们对全年增速的预期。

    产业链板块表现较好，助公司业绩提升：对应到2023Q2，公司收入为335.0 亿元，同比-27%；归母净利润为2.6 亿元，同比+9%；对应归母净利润率为0.78%，同比+0.26pct。公司业务结构中，产业链板块利润率和利润占比都较高但收入占比低，供应链业务收入高而利润率较低。我们认为2023Q2 公司收入下降利润增长，反映供应链业务受宏观和大宗品价格影响较大，而产业链板块表现较好。

    经营质量稳步改善，双循环、一带一路助公司在复杂环境下实现业绩增长：2023H1 在复杂多变的宏观环境下，公司坚持“稳中求进、质量为先、创新为要”的经营方针，坚持国内国际“双循环”发展，积极推动绿色发展、数字化转型与自主品牌建设，优化市场结构、客户结构与产品结构，提高资源配置效率，经营质量稳步提升。

    公司受益于央企改革，近期产业链板块造船等业务周期向上：公司隶属于国机集团，拥有独特的股权激励机制，激励力度大，部分核心子公司中65%的股权由工会代核心员工持有，充分调动积极性。公司主要业务包括①产业链板块，涵盖造船及航运、OPE 及柴油发电机制造、环保及光伏清洁能源、纺织服装大消费等；②供应链板块，涵盖大宗商品经营和机电设备进口等。近期产业链板块发展较快，其中造船等行业景气度较高，带动公司实现增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到2023Q2 公司收入有所下滑而利润率大幅提升，我们下调公司收入预期，并略微上调利润预期。我们将公司2023~2025 年收入预测从1395/ 1542/ 1673 亿元下调至1333/ 1496/ 1624亿元；将归母净利润预测从10.0/ 11.4/ 12.6 亿元上调至10.2/ 11.7/ 13.0亿元。上调后的归母净利润对应增速为11%/ 16%/ 11%，对应7 月14 日收盘价为11/ 9/ 9 倍P/E 估值，维持“增持”评级。

    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。