本报告导读：

    　　公司充分践行国改，核心骨干员工激励到位，在复杂多变环境下稳健增长彰显韧性，看好价值重估。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-25 年EPS 为0.77/0.9/1.02 元增速10/16/14%，维持目标价10.89 元，维持增持。

    　　公司披露半年度业绩快报，Q2 复杂环境下彰显韧性。1）预计H1 营收645亿元/-15.8%，归母净利5.13 亿元/+13.11%，扣非净利4.3 亿元/+2.61%；2）分季度：Q1 营收310 亿元/+1%，Q2 预计335 亿元/-27.1%；Q1 归母2.53亿元/+17.5%，Q2 预计2.6 亿元/+9%；Q1 扣非2.2 亿元/+5.9%，Q2 预计2.1 亿元/-0.6%；3）H1 加权平均ROE 为8%/+0.29pct 延续提升；4）我们认为，H1 虽环境复杂多变，但公司坚持国内国际双循环发展，通过主动、持续优化市场结构、客户结构与产品结构，提高资源配置效率，经营质量稳步提升，产业链板块价值进一步彰显、助力稳健发展。

    　　一带一路+中特估，骨干员工持股激励动力。1）公司在20 多个一带一路沿线国家和地区建设完成50 余座工程项目，背靠大股东资源禀赋优势及兄弟公司协同，望加速推进一带一路业务布局；2）践行国改之典范，作为国机旗下重要控股子公司，收入占比约45%、利润占比约35%为中流砥柱；骨干员工持股约65%（子公司层面）形成“事业共同体”、可充分激励动力；3）过去20 年营收/净利CAGR 约20%彰显经营韧性。

    　　船舶、大柴等细分板块表现亮眼。1）船舶制造方面，公司在手订单已排至2026 年、且利润率将稳步提升；柴油发电机组方面，年初至今新接订单首超10 亿元；生态环保板块方面，近年来累计承建超180 座水处理工程；2）我们认为，2023 年公司将继续做大做强产业链业务，业务结构可持续优化、ROE 等核心指标超越同行；3）对标日本综合商社集团，规模仍有提升空间，价值望迎重估；4）上市以来分红率超40%，当前仅10 倍PE。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等