投资要点：

    　　公司发布2021Q3 季报，营收大幅增长，业绩超预期。2021 年前三季度公司实现营业收入1242 亿元（YOY+76%），归母净利润6.54 亿元（YOY+25%）；2021 年三季度单季实现营收450 亿元（YOY+68%）；归母净利润2.80 亿元（YOY+1.58%）。公司营收大幅增长主要还是来自于供应链端大宗贸易的收入增长（煤炭、金属等），海外市场需求旺盛、订单充足，公司精准地抓住此次市场机遇，营业收入实现大幅增长。根据公司官方信息，公司大宗商品累计运营总量超过4000 万吨，其中煤炭运营总量突破2300 万吨，同比增长109%，实现内贸进口双突破，创历史新高。

    　　已形成供应链+产业链两大板块齐头并进的格局，盈利能力环比改善，未来有望持续提升。

    　　2021 年前三季度综合毛利率为4.08%（YOY-1.86pct），净利率为1.46%（YOY-0.44pct）；公司2021Q3 单季度毛利率为4.17% （YOY-3.02pct，QoQ+0.43pct），净利率为1.64%（YOY-0.71pct，QoQ+0.46pct），环比均有小幅度改善。2021 年前三季度公司产业链业务的利润占比已到达50%，两大板块协同发展，未来有望进一步拉动盈利能力提升。

    　　大消费板块持续发力，轻纺公司与多家品牌的达成合作。自2021 年以来，公司旗下轻纺公司在巩固外贸业务优势之上，积极开拓国内市场，先后与安踏、FILA 等品牌达成合作。

    　　2021Q3 与Skechers 签订的儿童羽绒服项目推入市场，上市短短两周就已出现断货断码的情况，截至9 月初销售金额突破2000 万元，产品获得消费者和品牌方的高度认可；同时轻纺公司与顺丰合作的制服项目产品也全部完成交付，公司凭借自身产业链优势，能够快速响应紧急、季节性的需求订单，未来有望与多家大型民营企业签署制服合作项目；三季度轻纺公司与新国货品牌蕉内签署合作框架协议，拟共同开展轻薄羽绒服和防晒系列项目，将逐渐由传统的外贸业务向国内市场业务延展。

    　　大环保板块拟转让部分光伏电站项目，优化资产结构。2021 年10 月25 日公告，公司为进一步整合有效资源，子公司新能源发展拟转让其持有塔城公司、旭光公司、大石桥公司3 家光伏电站项目公司100%股权，以及平邑公司、烟台公司2 家光伏电站项目公司60%股权。公司大环保业务主要包括生态环保业务、清洁能源业务等，2021Q3 新签环保、可降解塑料订单21.6 亿元（YOY+228%），目前清洁能源业务在手运维项目258 个，总运维量超过1.66GW，环保业务稳健发展。

    　　投资分析意见：公司将以总部赋能，供应链+产业链协同发展的模式，打造一只各项业务高度专业化，细分行业领先的联合舰队。由于今年海外需求恢复、大宗商品价格维持高位，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润6.88/8.10/9.43 亿元（原预测6.39/7.14/8.01 亿元），对应PE12/10/9 X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球贸易衰退，大宗商品价格波动，产业链业务发展不及预期