投资要点：

    　　公司业绩逆势增长，归母净利润三季度单季同比增长36.4%。1）公司2020 年前三季实现营业收入704.5 亿元，同比增8.8%；归母净利润5.24 亿元，同比增20.3%；基本每股收益0.40 元。2）公司2020 年Q3 单季度的实现营业收入268 亿元，同比增长12.2%；归母净利润2.76 亿元，同比增长36.4%，业绩超我们预期。在今年严峻的外部环境下，公司旗下11 家子公司和30+家国内实业工厂，均是第一批复工复产，助力业绩逆势提升。

    　　“两利三费”数据健康。1）公司前三季度毛利率为5.94%（YOY+0.06pct），净利率为1.90%（YOY+0.09pct）；公司三季度单季毛利率为7.19% （YOY+0.95pct），净利率为2.35%（YOY+0.14pct）；公司三季度单季毛利率和净利率均取得不错的提升，带动业绩超预期；2）公司2020 年前三季度销售/管理/财务费用分别为 12.4/5.4/4.0 亿元，费用率为 1.59%/1.03%/0.61%（YoY +0.17/-0.26/-0.05pct），三项费用基本维持稳定。

    　　努力做大国外市场同时，深挖国内大市场的潜力。1）进出口业务取得进展：根据官方数据显示，公司前三季度进出口总额62.0 亿美元（YOY+14.3%），其中，出口21.6 亿美元(YOY+29.6%)，进口40.4 亿美元(YOY+7.5%)；2）科技创新驱动产品升级，深耕海外市场：1-8 月公司动力工具板块新增专利42 件，提升产品出口美国/日本金额64%/62%，旗下自主品牌 FIRMAN 发电设备迭代升级，累计对美国出口5721 万美元（YOY+291%）;3）国内市场公司利用其多年的进出口经验，把优质的出口产品和海外品牌引入国内市场：

    　　在船舶板块针对国内船东需求，重点开发沿海和长江内贸散货船，抢抓新订单。截止8 月公司共交付船舶14 艘，累计新签订单17 艘，累计完成外贸船金额2.32 亿美元(YOY+82.5%）；在纺织服装板块公司旗下校服品牌伊顿纪德迄今已为全国31 个省级行政区近4000 所学府提供校园服饰解决方案，与此同时公司也将海外优秀的校服品牌Trutex、英国专业校园配饰品牌William Turner、英国制鞋世家Clarks 引入国内。公司紧跟国家“双循环”战略，发挥国内超大市场规模优势，深度挖掘国内市场潜力，1-8 月国内贸易收入达294 亿元，同比增长9.7%，目前国内板块增长势头依然强劲。4）充分发挥自身优势，国内外市场相互促进。在大宗贸易板块公司敏锐的把握大宗商品的供需情况和窗口机遇，在国内需求旺盛时紧急转换市场，发力国内市场的拓展。

    　　双循环模式的探索者和实践者，维持“增持”评级。公司三季度净利润超出我们预期，我们认为公司在稳外贸的同时，将利用其多年的市场经验，积极抢抓中国大市场的机会。我们上调盈利预测，预计2020-2022 年净利润为5.53/6.20/6.98 亿元（原预测5.0/5.67/6.81亿元），对应PE 为12/11/10 倍。考虑到四季度通常为公司利润淡季，维持“增持”评级。