每股收益0.39元，同比增长8.6%，略低于预期。公司2012年度实现营业收入11.4亿元，同比增长32%；净利润7075万元，同比增长8.6%，每股收益0.39元；扣除非经常性损益后净利润6489万元，同比增长23.4%，略低于预期。其中，四季度单季实现营业收入3.2亿元；实现净利润680万元。业绩低于预期主要是新托管景区的运营维护成本及管理费用超出我们先前的测算。

    积极拓展新项目，为可持续增长奠定基础。2012年是公司借壳上市后的第一个完整财务年度。报告期内，公司完成管理层换届及治理结构优化，致力于提升存量景区经营绩效，取得了一定效果。与此同时，公司积极拓展新的文化旅游项目：楼观道文化展示区（终南山古楼观景区、延生观景区、化女泉景区）2012年3月对外营业；西安曲江海洋公园二期海洋极地馆2013年2月5日开业；2013年3月8日与控股股东签约受托管理集团旗下银座商业酒店。新项目的持续拓展为公司后续可持续增长奠定基础。

    西安政府致力于推动区域旅游大发展，上市公司外部经营环境趋好。西安政府2013 年推出多个组合拳以推动西安旅游业发展，具体措施包括：由旅游局牵头，组织旅游企业、旅行社到西京、西广、西郑等高铁沿线城市推广西安旅游；给予自驾游游客燃油补助和门票减半的优惠政策；发放旅游优惠券；开通机场至主要景区免费旅游巴士；对旅游企业给于奖励和补贴。我们预计上述措施将显著促进西安旅游市场客流增长，并对上市公司经营构成利好。

    维持“买入-A”投资评级，6个月目标价13元。根据公司项目进度，我们下调2013～2015年EPS分别为0.51元、0.61元、0.71元，当前股价对应动态市盈率20x、17x、14x，估值位于行业低端。作为曲江文化产业投资集团旗下唯一旅游资产整合平台，公司内生外延增长均存在较大空间。存量景区业绩改善及持续受托管理控股股东旅游资产将推动公司价值创造能力不断增强。

    风险提示：限制三公消费对公司旗下餐饮业务影响超出预期、有关部门未能及时支付景区管理酬金