核心观点

    　　公司23Q1-3 营业收入126.2 亿元，同比-3%；归母净利润6.9 亿元，同比-63%；加权ROE1.71%（未年化），同比下降3.02pct。其中，23Q3 单季度营业总收入43.1 亿元，同比-5%，环比-5%；归母净利润-0.3 亿元，同比-106%，环比-106%。前三季度业绩下滑主要系投资类收入波动及中航信托业务结构的改变导致手续费及佣金收入下滑所致。考虑当前市场景气度有待提升，我们适当下调手续费及投资类收入等假设，预计2023-25 年EPS 分别为0.17/0.23/0.27 元（前值为0.23/0.27/0.32 元）。考虑到本次净利润波动较大，采用PB 估值，2023E BPS 为4.30 元（前值4.34 元），可比上市金控2023E 平均PB 估值（Wind 一致预期）为0.8x，考虑到公司信托坚定主动转型，给予2023E PB1.0x，对应目标价4.30 元（前值为4.55 元），维持增持评级。

    　　租赁业务收入稳健，产融结合优势稳固

    　　2023Q1-Q3 公司营业收入82.44 亿元，同比+5.73%，预计租赁业务保持稳定态势。公司依托航空工业集团雄厚的产业背景，更贴近产业发展需求，努力发挥融资租赁优势，构建协同机制，积极探索产融结合发展路径。同时，围绕“双碳”目标积极提供绿色金融服务，存量新能源租赁资产规模超过140 亿元，形成了以新能源发电业务为主，如光伏发电、风电、生物质发电、储能电站等，并兼顾固危废处理等环保特色以及新能源发电的制造业绿色租赁生态圈。

    　　手续费及佣金收入下滑，信托、证券业务承压

    　　前三季度手续费及佣金收入19.52 亿元，同比-34.67%。中航信托积极贯彻落实国家政策和行业政策要求，深入推进业务转型，持续提升服务实体经济和风险管理能力，持续优化信托资产投向，业务结构的改变导致手续费及佣金收入有所减少。同时，前三季度市场交投活跃度仍有待提升，日均股基成交额10,076 亿元，同比-4%，预计公司证券业务也有所承压。

    　　投资业绩随市承压，战略优化奠基未来增长

    　　前三季度市场仍有持续波动，主要股指震荡下行，公司投资净收益20.07 亿元，公允价值变动损失2.17 亿元，合计同比-42%。公司不断根据市场环境变化和战略发展需要产业结构调整、设立或调整部门或子公司，推动平台建设工作落地。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，持续深化战略发展，构建增长第二曲线。

    　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。