事件：公司披露2023 年半年报，2023H1 实现营业总收入83.05 亿元，同比-2.3%；归母净利润7.26 亿元，同比-45.4%，主因：1）公司信托业务转型，业务结构改变导致手续费及佣金收入同比-35.5%；2）中航财务放贷规模增加相应计提信用减值损失。

    持续聚焦航空主业，产业金融加速布局。公司以航空投资公司作为直投平台，发挥战略投资功能，已完成中航电子、凯天电子等多个项目投资，推进芯体的自主研发和国产化替代。其中，中航电子换股吸收合并中航机电及募资项目已于今年7 月5 日完成，为军工行业历史上规模最大的上市公司重组项目。2023H1 中航航空投资实现净利润1.52 亿元，我们持续看好公司发挥航空产业“链长”引领优势，持续提升产业投资规模，推动资产证券化进一步提速。

    转型拖累信托收入，证券租赁仍具韧性。

    1) 信托：中航信托2023H1 实现营收9.91 亿元（YoY-38%），净利润4.40 亿元（YoY-42%），预计主因公司推进信托业务转型，优化信托资产投向，手续费及佣金收入同比减少。信托业“三分类”新规已于今年6 月1 日实施，行业转型步伐提速，看好公司持续优化信托业务结构，推动转型成效显现。

    2) 证券：中航证券2023H1 实现营收8.69 亿元（YoY-19%），净利润2.59 亿元（YoY-22%），预计主受IPO 放缓、市场震荡等影响，投行、资管等业务条线承压；但经纪、信用业务收入基本同比持平，自营业务收入小幅抬升。

    3) 租赁：中航租赁2023H1 实现营收51.63 亿元（YoY+10%），净利润10.12 亿元（YoY-0.2%），主要从事飞机与运输设备类资产的相关租赁业务。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们看好公司以军工行业为立足点，背靠军工央企集团，发挥金融和产业双重优势，带动股权投资、投行等业务发展，驱动公司长期业绩增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润21.40 亿元、30.18 亿元、34.78 亿元，6 个月目标价4.36 元，对应18 倍2023 年P/E。

    风险提示：宏观经济下 行、信托转型不及预期、战略推进不及预期等。