稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制公司是军工产业链稀缺的产业投资平台，拥有雄厚的产业背景，具有军工板块产业投资优势。十四五战略转型下，公司明确产业投资转型，产业投资布局持续加码，利润贡献不断提升。国企改革深化和全面注册制催化下，公司产业投资+投行业绩有望加速释放；经济复苏和地产风险收敛下，公司综合金融业务有望保持稳健经营，公司2023 年盈利有望明显好转，叠加中特估值东风，有望实现戴维斯双击。我们下调本部投资收益假设，调整2023-2025 年归母净利润预测至36/41/51 亿（调前36/45/53 亿），同比+112%/+15%/+25%，对应EPS 为0.4/0.5/0.6元。当前股价对应2023 年PB 0.9 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　产业金融：产业投资转型效果显现，国企改革深化和全面注册制带来新机遇（1）产业投资转型效果显现，一级股权利润贡献提升。自2021 年十四五规划以来，公司战略转型突出“产业投资+综合金融”方向。公司通过管理国家、集团、产业层面产业基金，布局国家倡导的多个硬科技领域，打通集团内外产业资源。

    　　我们测算2019-2022 年一级股权投资的投资收益为1.3/0.9/1.1/3.9 亿元，利润贡献4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎国企改革东风，中航产融充分受益。（I）中航产融作为金融为主业的央企，自身估值有望迎来重塑机会。（II）军工央企市场化改革下，科研院所改制、混改、资产重组等，均有望推动资产证券化进一步提速。公司深耕军工产业链，投行+直投业务均充分受益。（III）自身持有军工产业链公司一级、二级股权，分红收益和资产增值提升公司盈利。（3）全面注册制催化下，公司作为稀缺产业平台，投行+产业投资业绩加速兑现。

    　　综合金融：租赁业务稳健，信托业务企稳，券商聚焦打造差异化优势（1）租赁：业务聚焦航空、船舶专业领域，资产质量稳健。2022Q3 末不良率1.28%。随着疫情影响减弱，信用风险下降，资产质量边际向好，航空业修复利好资产规模增长。（2）信托：公司作为央企信托平台，经营相对稳健。（3）证券：

    　　中航证券在军工领域拥有多年的业务经验和资源，投行、跟投直投业务充分享受集团军工资源。

    　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。