投资要点

    中航产融发布2023 年一季报，报告期内实现总营收37.8 亿元/同比-5.8%；实现归母净利润1.67 亿元/同比1361.8%。

    投资表现显著改善，租赁业务实现平稳增长，证券业务受市场交投环境与新发基金疲弱影响收入或承压。公司一季度实现投资净收益6.54 亿元，同比高增+131.2%，资产公允价值变动损益一季度共计实现1.42 亿元，环比四季度扭亏。

    公司合计投资端净收入约亿元/同比+351.9%，市场利空对投资业绩影响业已出尽，投资表现较去年边际改善预期或延续。对应信托、证券业务，公司一季度实现手续费佣金净收入5.70 亿元，同比下降32.8%。拆分来看，租赁业务为公司营业收入主要来源，一季度公司营业收入共实现22.91 亿元/同比+0.9%，预计租赁业务维持平稳，仍为公司营收最主要支撑；证券业务方面，市场数据显示，一季度市场股票成交额同比下降11.3%至51.85 万亿元，新发基金同比下滑0.15%，其中权益基金新发规模同比下滑40.2%，中航证券经纪业务佣金与代销业务或因此承压。

    拟受让国家产业投资基金股权，公司着力增强产融结合在远期的深度与广度。

    2023 年4 月27 日，公司公告显示，公司拟受让启迪控股所持国家军民融合产业投资基金3.82%股权，对应认缴19.5 亿元注册资本，交易完成后合计持有股权占总股本比例上升至5.78%。军民融合产业基金涉及广泛产业价值链，公司该举将进一步扩大自身在军工航天等领域的投资优势，吸纳并深度整合产业资源，公司产业话语权以及长期盈利能力有望得到提升。

    伴随全面注册制落地，公司产融结合协同效应不断释放，在军工航天产业投资优势有望在业绩上加速兑现。公司作为中航集团旗下核心产融平台，同时承担我国军工央国企综合金融服务供应商角色，估值现处于历史相对低位，具备估值修复空间，适用“中特估”体系，在政策指引下，有望在基本面改善基础上实现戴维斯双击。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润27.22 亿元、31.94 亿元、37.75亿元，对应EPS 分别为0.31 元、0.36 元、0.43 元，对应5 月5 日收盘价的PB 估值分别为0.83x、0.78x、0.73x，给予“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、租赁信托等金融子公司所涉及行业监管政策大幅收紧风险。