1H22 业绩符合我们预期

    中航产融公布1H22 业绩：营业总收入同比-9.4%至85.0 亿元，归母净利润同比-18.6%至13.3 亿元，每股盈利0.15 元；报告期ROAE 同比-1.33ppt至3.23%，符合我们预期。2Q22 单季营业总收入同比-11%/环比+12%至44.9 亿元，归母净利润同比+36%至13.2 亿元（vs. 1Q22 盈利1,145 万元），主因单季投资收入随市大幅反弹。

    发展趋势

    信托业务经营有所承压，租赁主业保持稳健。1）1H22 信托子公司收入同比-26.5%至15.9 亿元、净利润同比-30.0%至7.6 亿元，整体表现与行业趋同（1Q22 信托行业收入/利润总额同比-28%/-31%）；其中，手续费及佣金净收入同比-27%至15.7 亿元；2）1H22 租赁子公司收入同比持平在46.9亿元、净利润同比+1.8%至10.1 亿元，业务整体保持稳健、融资租赁款净值较年初增长3.2%至1,552 亿元。

    投资收入回升明显，减值压力有所缓解。1H22 公司整体投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比+58%至16.6 亿元，对应Q2 单季投资收入同比+147%/环比提升7 倍至14.8 亿元；上半年中航产投营业收入1,485万元（去年同期无收入）、中航航空产业投资营收同比+89%至8,803 万元。此外，1H22 公司资产减值损失同比-30%至2.3 亿元，对应Q2 单季转回4,185 万元（vs. 1Q22 计提2.75 亿元）、减值压力有所缓解。

    投行及跟投带动下，证券子公司业绩优于行业。1H22 证券子公司收入同比+3.2%至10.7 亿元、净利润同比+26%至3.3 亿元，业绩明显优于行业平均，主要得益于：1）投行增长优于行业，上半年投行业务收入同比+22.5%至1.8 亿元；2）上半年中航证券旗下的航证科创投资获配中无人机1 亿元、超卓航科4,000 万元，上市至1H22 末，前者贡献浮盈6,439 万元、后者尚未贡献浮盈，同时2020 年获配的江航装备浮亏2,943 万元，合计科创板跟投贡献浮盈3,496 万元（非入表口径）。

    此外，财务子公司上半年盈利稳中有增，盈利同比+4.2%至3.8 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑下半年内外部环境压力下、公司信托业或仍有承压，加之市场波动下、调整母公司层面投资收益率假设，我们下调2022e/2023e 盈利11.9%/8.6%至37.0 亿元/44.2 亿元，维持“跑赢行业”评级。公司交易于0.7x/0.6x22e /23e P/B，下调目标价10.5%至4.5 元，对应0.9x/0.8x 22/23e P/B 及35.5%上行空间。

    风险

    资产质量低于预期；新业务开展不及预期；投资收益随市大幅波动。