投资建议

    我们认为，作为植根航空航天领域的产业金控公司，中航产融产业背景扎实、金融牌照齐全，有望通过产融-融融结合、打造特色“产业-金融”集成服务商，逐步发掘十四五战略下产业投资+供应链金融的新业务增长机遇。

    理由

    产业背景+全牌照优势，十四五新规划下公司产融—融融协同启航。依托母公司航空工业的特色产业资源，叠加全牌照下完整的金融服务生态链，公司在航空航天领域具备独特产融优势。十四五期间，公司将立足航空主业及绿色产业，聚焦综合金融、产业投资、供应链金融业务，推进产融—融融协同发展；2021 年公司实体产业相关收入92 亿元，产融结合已见成效。

    三大业务平台来看中航产融的中长期成长空间：

    综合金融业务有望实现稳健增长，我们认为主因：1）中航租赁受益行业渗透率及集中度提升，叠加股东资源及资产布局先发优势，有望实现市场份额和盈利水平的稳步提升；2）中航信托积极推进主动管理转型，伴随行业规模企稳及盈利能力修复，有望依托规模及转型先发优势实现稳步增长；3）中航证券受益资本市场深化改革机遇期，有望依托航空航天特色投行名片、实现专业化高质量发展。

    产业投资业务具备增长潜力，我们认为主因：1）伴随经济转型发展，股权投资市场空间有望进一步扩容，同时全面注册制潜在推出下、产投退出渠道有望进一步拓宽；2）“十四五”装备建设战略窗口期下，航空航天等高端装备产业有望迎高速发展、为产投业务带来发展机遇；3）背靠航空工业的产业背景及深耕产业多年的研究经验助力打开业务专业性/资源性壁垒，金融全牌照优势助力实现全生命周期投资。

    供应链金融业务有望把握增量机遇。公司于2022 年完成对金网络平台的增资，加速布局航空航天产业链供应链金融业务。向前看，我们认为公司有望依托特殊产业背景、突破业务壁垒，逐步分享中国供应链金融市场在各方需求催化及有利政策推动下的发展红利，在航空航天产业高景气背景下对供应链融资的增长需求中、发掘增量业务机会。

    盈利预测与估值

    维持中航产融22/23 年盈利预测。公司交易于0.7x/0.7x 22/23e P/B;维持跑赢行业及目标价5.03 元(分部估值法,1.0x/0.9x 22/23e P/B,38%上行空间)。

    风险

    宏观经济下行、利率波动、市场竞争、交易额萎缩、股债市场波动导致盈利不及预期；资产质量低于预期；新业务开展不及预期；监管政策不确定性。