投资要点

    　　中航产融发布2021 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润190.84 和44.71 亿元，同比分别+4.05%和+36.56%，ROE 同比提升0.25pct 至10.17%。

    　　从综合金融服务类别来看，租赁、信托、证券、财务业务营收及同比增速分别为103.03 亿元/+1.75%、40.10 亿元/+4.07%、22.51 亿元/+9.40%以及21.09 亿元/+18.78%。1）租赁业务作为营收支撑受行业监管影响收入增速放缓，整体保持稳健，航空租赁板块具较强修复韧性，2021 年合同金额同比去年大幅提升106.35%至142.87 亿元，合同件均金额也由去年的2.10 亿元回升至今年的2.65 亿元。2）信托业务资产结构持续优化，一是主动压降以通道业务为主的单一资金信托，较2018 年规模下降1668.15 亿元，占比下降27.17pct，二是信托资金积极参与实业投资，实业投资规模达2157.67 亿元/+44.03%，占比较去年提升9.37pct。

    　　三是房地产敞口一定程度收缩，规模与占比较上年分别下降225.15 亿元/-3.61pct，有效控制信用风险。3）证券业务有序发展，注重产业协同，2021 年中航证券获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单，与中航信托整合新成立产业研究部，协同为公司前端产业投资提供研究力量。

    　　从产业板块来看，公司紧密围绕航空军工与科技创新产业提供多点金融服务，深入贯彻支持实体经济发展的原则，着力为专精特新中小企业赋能。公司2021 年来自实体产业收入和利润分别为92.00 亿元与44.30 亿元。其中，航空产业、战略性新兴产业与绿色产业三大支柱产业收入与利润贡献分别为68.20%/74.30%，10.62%/15.96%以及23.38%/16.46%。从具体举措来看，一方面，公司以科技赋能产业供应链金融平台，强化产融结合。依托航空工业集团母平台，公司在航空军工产业的资源获取与政策支持方面优势稳固，2021 年公司以1.55亿元自有资增资金网络，战略布局军工供应链金融平台，提供国企混改“一揽子”服务。另一方面，公司注重产业投资，多手段增厚投资收益。公司以中航资产产业投资与中航航空投资两大平台为主，证券、信托、租赁等其余金融子单元为辅，对航空产业与新兴产业进行投资；投资形式上，除直接投资外，公司着力推动设立航空产业链引导基金支持初创高新科技企业发展。通过多元化投资策略与深厚的产业背景，公司投资端收益成效显著，中航产投与中航航空投资2021 年共实现净利润2.54 亿元/+182.09%，公司合计实现投资收益（含公允价值变动损益）32.70 亿元/+25.77%，净利润贡献达5.68%，较上年提升2.93pct。

    　　投资建议：一方面，伴随信托、租赁相关规范政策相继落地，我们认为公司在借助产业协同优势并积极进转型的情况下具备超越同业的业务韧性，有望将转型先发优势转化为增长业绩。另一方面，公司产融结合节奏提速，其中尤为强调对军工产业供应链金融平台的战略布局，并配套加强内部军工产业研究力量，国防军工产业顶层设计属性较强，面对国际秩序变幻无常的大背景，产业长期成长确定性凸显，且受宏观环境扰动小，看好公司未来业绩的长期成长性。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、租赁信托等金融子公司涉及行业监管政策大幅收紧风险。