经营业绩稳定增长，利润增速亮眼

    公司2021 年营业总收入191 亿元，YoY+4.05%；归母净利润同比上涨36.56%至44.7 亿元，整体经营稳健，加权ROE10.17%，同比增加0.25pct。

    公司在新时期提出“十四五”规划发展战略，构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，产融结合持续深化，协同效应逐步显现。我们上调公司信托资产规模、租赁业务新增合同规模等假设，预计2022-24 年EPS 分别为0.55/0.60/0.66 元（2022-23 年前值为0.44/0.48 元），可比上市金控2022 年平均PE 估值（朝阳永续一致预期）为7.75x，考虑到公司战略引领发展、协同能力优异的租赁业务前景较为广阔、全面布局的金融牌照推动产融结合成效显现，给予2022 年PE 预期8x，对应目标价4.40 元（前值为4.51 元），维持增持评级。

    证券业务业绩表现亮眼，信托业务规模稳步增长2021 中航信托业务规模稳健增长，营业总收入40.1 亿元，同比+4.1%；净利润16.8 亿元，同比-15.2%。公司优质资产、净资本规模等核心指标稳居信托行业前列，我们认为公司有望依托集团资源优势，积极培育财富客户经营能力、主动资产管理能力，同时拓展创新产品设计，推动综合竞争力的稳步提高。2021 年中航证券营业总收入22.5 亿元，同比+9.4%；净利润8 亿元，同比+24.2%，业绩表现出色。

    租赁业务利润稳健，综合金融体系持续完善

    中航租赁2021 营业收入103.0 亿元，同比+1.8%；净利润19.9 亿元，同比+1.0%。公司紧密围绕重点产业，推动产业金融服务体系整体优化。充分发挥中航产投等投资平台优势，为客户提供体系化、集成化的综合金融服务，构建协同机制，持续完善综合金融体系。同时，加速建设“数字中航资本”

    目标，加快推进公司数字化转型；产业链供应链金融聚焦主业，打造轻资产模式提升服务效率；通过融融结合以及与第三方金融机构开放合作，提升整体市场竞争力。

    把握重要战略机遇期，产融协同效应不断显现

    公司“十四五”规划持续落地，坚持产业金融、综合金融两大业务方向，抓住战略发展的宝贵时间窗口，自上而下贯彻新的发展理念，助力航空强国建设。公司拥有较为齐全的金融牌照，产融结合、融融结合持续深化，协同效应逐步释放。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，深化产融结合、融融结合，同时利用金融科技赋能提升核心竞争力，实现可持续的高质量发展。

    风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。