新战略孕育新增长。2021H1 公司业绩稳中有升， 主营业务表现稳健。租赁保持稳健，信托仍为重要业绩增长引擎，主动管理转型逐渐呈现；此外，财务营收保持高增，证券受益于行情回暖。2021H1 实现营业收入94 亿元（YoY+8%），归母净利润16 亿元（YoY+8%）。

    　　十四五新规划，产业投资+供应链金融蓄力产融结合。十四五伊始，公司着力于产业投资、供应链金融、综合金融三大平台促进产融结合，直击中小企业融资难题，助力航空业军工板块态势发展，推动产融结合助力实体经济发展。

    　　深耕产业投资领域，未来业务前景广阔。公司以中航产投为投资主体，依托集团产业链和金融牌照齐全优势，通过直投与设立产业基金，重点布局航空产业、航空相关投资，在十三五期间对集团公司实施投资项目规模超60 亿元。十四五期间公司将携手各地方政府、社会资本力量，叠加行业持续向好，我们预计未来管理规模有望进一步增加，为公司价值增长提供新驱动力。

    　　国内外因素推动军工产业，产业链融资需求加大。自2020 年起，中国地缘政治风险加剧，国防军工领域备受重视，2021 年我国军费支出预算同比提高6.8%，军费与公共财政支出差值达5.09%，其中装备费用逐渐成为军费开支主导。此外，包括国企混改、民参军的军民融合方式以及产业链向国内转移促生民企巨大融资潜力。但是，因军工产业投资拥有“看不清，摸不着，投不进”的三大痛点，传统企业投资阻力较大，数量较少，行业投资缺口明显。

    　　拥有三大优势，中航产投前景可期。1）依托集团军工背景、产业技术路径和优秀的团队。

    　　集团管理层团队从业经历丰富，依托集团军工背景技术路径提高判断项目可行性的能力，中航证券投资研究团队助力，大大提升产业投资的成功率。2）背靠集团资源深入各细分领域，具备项目储备数量优势。集团下设产业众多，产业链上、中、下游渗透率高，公司受军工行业披露限制影响有限，可优先察觉产业链上企业融资需求，提前挖掘和获得优质项目。3）品牌效应叠加全牌照协同效应，进一步扩大优势。公司央企背景叠加公司金融综合平台牌照优势，可覆盖自身及客户全生命周期的金融需求，进一步增加公司融资实力，并提升竞争优势。

    　　资本市场改革加速，产投迎来新机遇。随着科创板与创业板注册制实施、北交所开市，资本市场改革新浪潮将推动注册制全面实施加速，不仅将有助于解决中小企业融资难、融资贵的问题，也将极大激活产投行业的活力。降低企业IPO 门槛，拓宽产投退出途径，缩短投资周期，提升投资收益，资本市场改革将盘活一、二级，为公司产投业务带来显著的利润增长。

    　　供应链金融有望贡献新的收入来源。军工行业供应商存在资金周转问题，融资需求高，但行业涉密性阻碍金融机构的介入。中航产融依托集团所属单位在航空军工产业链核心地位优势，能够有效打破准入壁垒。集团旗下“金网络”对供应商信息积淀深厚，以供应链金融生态中的技术服务商的角色，解决传统保理业务的痛点，降低军工产业链成本、提升企业经营效率。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年EPS 分别为0.44 元、0.49元、0.54 元，6 个月目标价为5.3 元，对应2021 年P/E 为12x。

    　　风险提示：产融结合进程不及预期/运营风险/宏观经济下行风险/政策风险