“十四五”规划引领发展，构建全产业链服务

    　　公司21H1 营业总收入93.8 亿元，同比+8.4%；归母净利润同比上涨8.3%至16.3 亿元；EPS 为0.19 元，同比+11.8%；加权ROE4.56%，同比小幅下降0.36pct。公司产融结合持续深化，“十四五”规划引领成长，不断构建覆盖航空全产业链和企业全生命周期的产业金融服务，协同效应逐步显现。

    　　我们维持前期盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为0.41/0.44/0.48 元，对应PE 为9.68/8.92/8.33x。可比上市金控2021 平均PE 估值（朝阳永续一致预期）为9.53x，考虑到公司前瞻战略引领发展、全面布局的金融牌照推动产融结合成效显现，给予一定的估值溢价，给予2021 年PE 预期11x，对应目标价4.51 元（前值为4.80 元），维持“增持”评级。

    　　信托业务业绩表现亮眼，证券业务稳步增长

    　　21H1 中航信托业绩表现稳健增长，营业总收入21.7 亿元，同比+29.2%；净利润10.8 亿元，同比+33.3%。公司优质资产、净资本规模等核心指标稳居信托行业前列，我们认为公司有望依托集团资源优势，积极培育财富客户经营能力、主动资产管理能力，同时拓展创新产品设计，推动综合竞争力的稳步提高。上半年权益市场景气度维持相对高位，中航证券营业总收入10.4亿元，同比+14.3%；净利润2.6 亿元，同比+9.8%，保持稳步增长。

    　　租赁业务利润稳健，综合金融体系持续完善

    　　中航租赁21H1 营业收入46.8 亿元，同比-3.5%；净利润10.0 亿元，同比+3.8%。公司综合运用包括信托、租赁、财务公司、证券、期货、基金等业务在内的多元金融工具，为客户提供体系化、集成化的综合金融服务，构建协同机制，持续完善综合金融体系。公司通过融融结合以及与第三方金融机构开放合作，提升整体市场竞争力。同时，公司积极落实产业投资+综合金融发展战略，依托雄厚的产业背景提供优质资源，深刻的产业洞察助力发展；产业链供应链金融聚焦主业，打造轻资产模式提升服务效率。我们认为公司未来有望形成差异化竞争优势。

    　　产融协同效应不断深化，维持“增持”评级

    　　公司此前提出“十四五”战略规划，强调立足航空产业链，部署产业投资、产业链供应链金融和综合金融三大业务板块。新战略有助于推动公司抓住战略发展的宝贵时间窗口，自上而下贯彻新的发展理念，助力航空强国建设。

    　　我们认为，公司拥有较为齐全的金融牌照，产融结合、融融结合持续深化，协同效应逐步释放，竞争力有望持续提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。