事件描述

    近日，上市公司公告变更公司名称、修订《公司章程》，上市公司简称由“中航资本”变更为“中航产融”。

    分析判断：

    公司发展战略的重心更加侧重产业投资和军工、新能源方向的供应链金融服务。作为中国航空工业集团重要的金融服务平台和产业投资平台，中航产融通过各类金融工具向航空工业等实体经济提供综合金融服务，并有望从国防军工产业的景气周期中获得长足发展。

    股东背景独特，打造产投融协同平台

    公司第一大股东为航空工业集团，集团及下属单位合计持有公司47.05%的股份。中航产融的综合金融业务主要通过下属子公司开展，包括中航租赁、中航信托、中航证券、中航财务、中航期货等。公司还通过中航产投、中航证券下属直投子公司和另类投资子公司，以及国家级军民融合惠华基金，积极开展军工方向、军民融合方向的产业投资。

    战略重心向产业投资和供应链金融倾斜

    公司更名及修订章程，体现其“十四五”规划和2035 年中长期发展规划的战略侧重发生变化，公司将以中航产投为主体，做大做强产业投资业务。公司产业投资还将在满足集团“碳中和”能源综合管理需求的基础上布局风电、光伏等新能源领域，实现新能源业务场景与中航产融的各类金融业务的有效对接。

    我国军工和新能源产业均处在景气度上升周期，我们预计中航产投将实现较大规模的基金运作，对中航产融的盈利增厚或将比较显著。

    金融牌照齐全，为航空军工提供综合金融服务中航产融的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照，业务规模较大及资产质量较优，金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下，中航产融的优势日益凸显。

    中航产融依托集团所属单位在航空军工产业链核心地位优势，面向1）国防军工供应链体系，2）其他产业链较长的核心央企，3）市场化业务，运用金融科技手段为产业链供应链企业提供订单融资、存货融资、航信融资、保理融资、票据融资等供应链金融业务，具有一定的竞争优势和成长性。

    投资建议

    随着2021 年国内经济持续恢复，以及公司在供应链金融和军民融合产业投资方向的战略布局，证券、信托、股权投资的业务规模有望获得进一步增长。我们预计，2021E、2022E、2023E 的营业总收入分别为202.75 亿元、212.89 亿元、223.53 亿元，归母净利润分别为36.44 亿元、39.69 亿元、41.66 亿元，同比+11%、+9%、+5%，对应 EPS 分别为0.41 元/股、0.44 元/股、0.47 元/股。

    目前，中航产融2020PE10.46 倍，PB0.87 倍。A 股上市的几家可比金控公司的平均PB（2021Q1）1.33 倍，2020PE25.46倍；剔除两个偏离值较大的，平均PB 为0.94 倍，PE10.14倍。中航产融有一定的估值修复空间，考虑到中航产融背靠航空工业，在军民融合大背景下，产融协同优势明显，给予一定估值溢价，对应2021 年预期PE10-11x，对应目标价4.1-4.5元。

    综上，我们估计中航产融的合理市值在364-401 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    中航产业投资方向的业务开展或项目利润率不达预期；公司的金融子板块受流动性影响；股、债市场波动幅度增大；信托等金融子公司的业务开展受监管影响；市场行情下跌或使公司投资业绩下行等。