公司近况

    　　2021 年1 月18 号，中航资本党委书记、董事长、总经理姚江涛接受《金融时报》采访，明确指出在“十四五”新时期，要立足航空产业、运用科技赋能，致力于成为一流的产业—金融集成服务商。我们预计新任领导层带领下，公司有望通过积极的战略转型，强化产融结合和内部协同，打造航空航天产业下产融结合和综合金融的特色名片，实现高质量、可持续发展。

    　　评论

    　　公司1-3Q20 业绩增长明显，预计投资收益带动下、全年业绩增长同比提速。公司1-3Q20 主营业务经营稳健，以租赁为主的营业收入同比+1.7%至75.1 亿元，手续费及佣金净收入同比+5.9%至33.0亿元，利息收入同比+7.0%至23.4 亿元。同时，公司产业投资等平台建设卓有成效、1-3Q20 公司投资业务收入同比增长43%至25.5亿元，带动公司归母净利润同比增长26.3%至26.6 亿元。考虑公司经营业绩持续稳健，并通过战略优化升级、产业结构调整等强化产投业务的专业化和市场化水平，叠加军工行业景气度上行（2020 年军工指数上涨68%、4Q20 单季上涨23%），我们预计产业投资等业务有望带动公司2020 年全年业绩增长加速。

    　　“十四五”规划下，公司有望通过“产融-融融结合”立足主业、加强协同，实现高质量发展。“十四五”新阶段，公司拟定了“1234”

    　　的新发展格局，即明确“立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业—金融集成服务商”这一个定位；确立产业金融和综合金融两大业务方向；部署产业投资、产业链/供应链金融、综合金融三大业务板块；构建战略规划、风控合规、人力资源、企业文化四类管控机制。在产业端，我们预计公司有望通过集团公司深耕产业的资源和知识储备，与产投子公司有效协同、共同扶持被投企业成长，并进一步强化公司航空产业特色；在金融端，我们预计租赁、信托、证券、期货等子公司有望共同为客户提供一站式金融服务，助力扶持实体经济、并实现自身高质量发展。

    　　公司当前估值处于历史低位，建议关注股价修复机会。当前公司交易于1.0x 2021e P/B、低于2016 年以来的平均P/B（1.64x）。往前看，随着经济有序复苏、租赁业务资产质量回升，我们预计公司业绩有望进一步提升，叠加军工国企改革和公司航空产业属性带来的潜在估值溢价，建议关注公司股价估值修复机会。

    　　估值建议

    　　考虑投资收益对盈利构成支撑及战略转型有望释放未来增长动力，我们上调2020/2021 年盈利7.1%/8.7%至36.1/40.8 亿元，引入2022 年盈利预测44.7 亿元。公司当前交易于2021 年1.0x P/B和9.3x P/E；维持目标价5.48 元，对应1.3x 2021e P/B 和12.0x 2021eP/E，对应29%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。