产融结合持续拓展，协同效应逐步显现

    　　公司20H1 营业总收入86 亿元，YoY+1.2%，其中营业收入49 亿元，YoY+0.6%，系受益于资本市场回暖，租赁与证券业务上行；归母净利润同比小幅上涨2.5%至15 亿元。公司整体经营稳健，EPS 为0.17 元，加权ROE4.92%（未年化），同比小幅下降0.31pct，产融结合持续深化，协同效应逐步显现。我们维持前期盈利预测，预计2020-22 年EPS 分别为0.36/0.41/0.49 元，维持增持评级。

    　　信托经营业绩有所承压，证券业务表现亮眼

    　　20H1 由于疫情冲击导致经济承压叠加信托行业整体监管趋严，中航信托业绩表现有所承压，营业总收入16.8 亿元，YoY-1.8%。净利润8.1 亿元，YoY-20.6%。但公司优质资产、净资本规模等核心指标稳居信托行业前列，我们认为公司有望依托集团优势，积极培育财富客户经营能力、业务主动管理能力，同时拓展创新产品设计，推动综合竞争力的稳步提高。上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。中航证券营业总收入9.1 亿元，YoY+19.7%；净利润2.4 亿元，YoY+26.3%。

    　　租赁竞争力不断提升，风险管控能力增强实现稳健经营中航租赁20H1 净利润9.6 亿元，YoY+10.3%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业，为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力，并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力，推动市场竞争力不断提升，租赁业务规模持续扩大。同时公司采取浮动利率报价收取租金以适当对冲负债的利率风险，实现相对稳健经营。

    　　产融结合+多元布局深化，“投资+保荐”模式助力成长公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略，通过新兴产业投资和航空产业投资布局新兴领域，构建协同效应，有望形成差异化优势。今年6 月，航空产业投资公司投资的合肥江航飞机装备公司（未上市）科创板IPO 申请已获准，并由中航证券参与保荐，“投资+保荐”模式逐步推进。未来公司将继续发挥综合金融工具对航空工业及实体产业的支持，加大对航空工业的研究，在航空产业链投资、军工企业混改、上市和科研院所改制等方面积极探索，拓宽业务边界，获取业务增量。

    　　产融协同效应不断显现，维持“增持”评级

    　　公司拥有较为齐全的金融牌照，产融结合持续深化，协同效应逐步显现。

    　　我们维持前期盈利预测，预计公司2020-22 年EPS0.36/0.41/0.49 元，对应PE 为14.14x、12.41x、10.39x。可比上市金控2020 平均PE 估值（Wind一致预期）为12.61x，考虑到公司牌照的完整性和军工资源的潜在市场，给予一定的估值溢价，给予2020 年PE 预期15x，对应目标价5.40 元（前值为4.32-5.04 元），维持增持评级。

    　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。