1H20 业绩符合我们预期

    　　中航资本公布1H20 业绩：营业总收入86.5 亿元，同比增长1.2%；净利润24.8 亿元，同比增长3.1%；归母净利润15.1 亿元，同比增长2.5%，基本符合我们预期；报告期ROAE 同比下降0.31ppt 至4.92%；2Q20 归母净利润7.4 亿元，同比/环比+7.7%/-3.8%，疫情影响下业绩整体维持平稳态势。

    　　发展趋势

    　　1H20 租赁及信托主业收入整体保持稳健。1）租赁子公司收入同比增长1%至48.5 亿元、净利润同比增长10%至9.7 亿元；营业利润占集团38%。业务规模持续扩大，融资租赁款较年初增长7%至1,309 亿元；2）信托子公司收入同比下降9%至16.8 亿元，其中：

    　　手续费及佣金净收入保持稳定、略降1%至16.7 亿元，投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比下降90%至2,079 万元，带动净利润同比下降13%至8.3 亿元；营业利润占集团33%。3）财务子公司收入同比增长11%至6.5 亿元、净利润同比下降7%至3.6 亿元，主因资产减值损失加大（1H20 减值损失3,731 万元 vs.

    　　1H19 减值损失拨回1,797 万元），营业利润占集团14%。

    　　受益市场交投活跃、证券子公司业绩增长明显。1H20 证券子公司收入同比增长24%至6.6 亿元、净利润同比增长31%至2.3 亿元，营业利润占集团9%。融资、经纪、投行、投资及资管业务全面改善、收入结构整体保持稳定，其中：净利息收入同增16%至2.2亿元、收入贡献39%，经纪业务同增25%至1.7 亿元、收入贡献25%，投行业务收入同增14%至9,216 万元、收入贡献14%，投资业务收入在去年同期低基数上同增145%至8,619 万元、收入贡献13%，资产管理业务同增21%至5,187 万元、收入贡献8%，投资咨询业务在去年高基数下同减37%至1,007 万元、收入贡献2%。

    　　投资收入改善、但增幅受减值损失加大及三费增长部分抵消。1H20公司整体投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比增长8%至12.1 亿元；但减值损失同比增长38%至7.1 亿元，或主因受疫情影响应收款和贷款回收受到短期冲击所致；此外公司销售、管理及财务费用同比增长6%至22.7 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021 年净利润在32.3 亿元/35.6 亿元不变。公司当前交易于2020 年14.1x P/E 及1.4x P/B。维持跑赢行业评级；考虑市场风险偏好上修以及上半年公司有效抵御疫情影响、盈利稳中有升，我们上调目标价15.4%至5.48 元，对应2020 年15.2x 倍P/E及1.5x 倍P/B，对比当前股价有7.7%空间。

    　　风险

    　　资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。