1H19 业绩符合我们预期

    中航资本公布1H19 业绩：营业总收入85.4 亿元，同比+29.0%；净利润24.1 亿元，同比+17.3%；归母净利润14.7 亿元，同比-6.5%；报告期ROAE 同比-1.4ppt 至5.23%。2Q19 归母净利润6.9 亿元，同比/环比-12.2%/-12.7%，基本符合我们预期。公司归母净利润下滑主因引入战投后，公司对此前的全资子公司中航投资持股比例下降至73.6%，导致少数股东损益增加（同比+96%至9.3 亿元）。

    发展趋势

    租赁及信托业务稳定增长，证券业务改善明显。1）租赁子公司：收入同比+54%至48.2 亿元，净利润同比+43%至8.7 亿元，盈利贡献32%。业务规模持续扩大，融资租赁款较年初+14%至1,287 亿元。2）信托子公司：收入同比+6%至17.1 亿元，净利润同比+7%至10.2 亿元，盈利贡献42%，位居行业前列（1H19 手续费及佣金净收入排名第四）；3）财务子公司：收入同比-18%至10.3 亿元，净利润同比-27%至3.9 亿元，有所拖累公司业绩；4）证券子公司：

    收入同比+87%至7.6 亿元，净利润同比+337%至1.9 亿元，盈利贡献8%。此外，公司整体投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比+91%至11.3 亿元，计提资产减值损失同比+81%至5.2亿元。

    增资子公司、设立投资基金，深入推进产融结合。5 月29 日，公司公告对新兴产业投资和航空产业投资各增资9 亿元，同时中航证券出资2.9 亿元设立另类投资子公司，强化产业投资能力。7 月2 日，公司公告与航空工业等主体发起设立航空工业产业投资基金一期，基金规模拟定为40 亿元，其中公司拟出资6 亿元。

    股票回购实施完毕，彰显公司发展信心。6 月14 日，公司公告已累计回购1.8 亿股、占公司总股本1.9893%（成交最高/最低价格分别为6.72/4.38 元/股）。回购股份三成用于员工持股及股权激励，七成用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

    盈利预测与估值

    考虑母公司股东持股比例下降，我们下调2019/2020 年净利润10%/6%至32.3 亿元/38.9 亿元。公司当前交易于19 年13.4x P/E、1.4x P/B，维持跑赢行业评级、下调目标价11%至6.13 元，对应19 年17 倍P/E、1.8 倍P/B，对比当前股价有27%空间。

    风险

    资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。