事件：公司公告2019 年中报，实现营业总收入85.44 亿元，同比增长28.98%；归母净利润14.72 亿元，同比减少6.46%，对应EPS 为0.16 元/股。

    投资要点

    引入战投致归母净利润同比下滑，整体基本面良好：1）2019 H1 公司实现营业总收入同比+29.0%至85.4 亿元，系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至49.2 亿元。实现净利润同比+17.3%至24.0 亿元，系中航租赁净利润同比+43.4%至8.7 亿元及中航证券净利润同比+336.7%至1.9 亿元。2）2019 H1 公司实现归母净利润同比-6.5%至14.7 亿元，系此前公司的全资子公司中航投资引入6 家战投，公司对中航投资的持股比例变更为73.6%，导致少数股东损益同比+96.0%至9.3 亿元。总体来看，2019 上半年市场回暖，公司金融主业稳健发展，基本面良好。

    信托有望贡献稳定业绩，产融结合深化可期：1）中航信托作为公司第一大利润来源（营业利润占比43.9%），在信托行业监管政策趋严背景下，仍实现净利润同比+7.2%至10.2 亿元，保持行业内领先地位（2019H1净利润排名第7，手续费及佣金净收入排名第4），有望持续贡献稳定业绩。2）控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目（报告期内公司已实现对外股权投资总金额为68.9 亿元人民币），预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。

    公司完成回购，坚定看好发展前景：1）公司此前公告，自2018 年12月17 日至2019 年6 月14 日，已支付总金额9.99 亿元回购公司1.99%的股份，成交的最高价格为6.72 元/股，成交的最低价格为4.38 元/股，彰显对未来发展的信心。2）公司深化布局多元金融，包括银行（已出资53 亿元认购广发银行不超过3.88%股权）、AMC（拟出资35 亿元设立成都益航资产管理公司，已出资17.5 亿元）、产投（设立惠华基金拓展军工产业投资，持股51.28%），后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3）此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台，公司股东背景雄厚，综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等，完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。

    盈利预测与投资评级：作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020 年净利润分别为33.5、37.2 亿元，目前估值对应约12.6 倍2019PE、11.4 倍2020PE。随行业预期改善，公司估值有望修复，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。