1Q19 业绩符合预期

    中航资本公布1Q19 业绩：营业总收入39.5 亿元，同比增长26.5%；归母净利润7.9 亿元，同比减少0.8%（扣非归母净利润同比增长5%）；报告期ROE 维持在2.8%。总资产较年初增长5%至3155 亿元、归母净资产较年初增长4.3%至289 亿元、杠杆率+0.1x 至10.9x。

    发展趋势

    租赁业务扩张是收入增长主要驱动。1）以租赁为主的营业收入同比增长42%至21 亿（考虑营业成本后，毛收入同比增长43%至9.2亿）。对应一年内到期流动资产+长期应收款（主要含应收融资租赁款）同比增长30%/环比持平至1406 亿元；2）手续费及佣金净收入同比增长12%至9.9 亿元，或主因信托业务稳中有升、证券经纪业务受市场回暖有所增长；3）投资收入（投资收益+公允价值变动+资产处置收益）同比增长71%至4.1 亿，主要受益于二级市场回暖带来的投资资产估值修复。

    管理费用增长及资产减值加大对利润增速有所拖累。1）公司管理费同比增长189%至4.8 亿元，对应管理费率（占总收入比重）提升4ppt 至12%；2）减值损失同比增长76%至1.1 亿元，或主因租赁业务规模扩张、整体资产质量保持稳健。

    引入战投增资完成，资本实力及业务资源强强联合。5 家战略投资者（中国人寿保险/国同新航产投/上海国际/上海上国投资管理/上海国企改革发展股权基金）共出资95 亿元，占中航投资注册资本26.4%。资本实力加强、业务合作拓展、产投平台建设推进，为公司后续增长提供动力。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测36.0 亿元/41.5 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年14 倍P/E、1.7 倍P/B。维持推荐评级和目标价6.9 元，对应19 年17 倍P/E、2.0 倍P/B，对比当前股价有19%空间。

    风险

    资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。