公司近况

    中航资本披露子公司中航信托、中航证券及中航财务18 年未经审计报表，我们对公司盈利预测进行更新。

    评论

    中航信托增长稳健，仍是集团贡献主要盈利。中航信托18 年收入同比+15.6%至34 亿元，净利润同比+13.5%至18.5 亿元；利润总额口径下，预计信托子公司占集团盈利48.6%。其中：手续费及佣金净收入同比+10.9%至29.3 亿元，彰显信托业务经营稳健、主动管理能力领先；投资收益同比+86.7%至5.6 亿元，固有业务投资能力逆市提升。

    中航财务强化资金集中管理实现利润大幅提高。中航财务18 年收入同比+25.7%至13.9 亿元，净利润同比+17.6%至7.9 亿元；利润总额口径下，预计财务子公司占集团盈利20.1%。其中：金融企业往来净收入同比+141.2%至12.1 亿元，对应存放中央银行款项同比+292%至166 亿元，存放同业款项+11.4%至558 亿元。

    中航证券受市场拖累，降幅高于行业平均。中航证券托18 年收入同比-13.1%至7.1 亿元，净利润-44.5%至1.5 亿元（vs.行业18 年盈利预计下降35%），利润总额口径下，预计证券子公司占集团盈利4.3%。其中：1）交投不振叠加融资活跃萎缩，经纪/投行/资本中介业务收入分别同比-31.2%/-66.4%/-22.0%至1.7 亿元/8,293 万元/1.5 亿元； 2 ） 自营及资管业务实现增长， 收入分别+106.5%/+54.2%YoY 至2.3 亿元/4,110 万元。

    估值建议

    公司当前交易于19e 1.4x P/B 及12.3x P/E。结合公布的子公司业绩情况，我们下调18 年盈利2.8%至30.1 亿元；并引入2020 年盈利35.1 亿元。基于公司当前稳健的基本面，一方面股东回购提供估值安全边际（计划自18 年12 月中起六个月内以不超过6.73 元/股的价格、合计5-10 亿元资金总额进行回购），另一方面百亿战投落地、打造军工系产投平台打开增长空间，我们维持“推荐”评级；但考虑到经济下行使得市场对金控公司风险偏好降低以及对其资产质量的潜在担忧，我们下调目标价20%至5.5 元，对应15x 19e P/E、1.8x 19e P/B 及22%上涨空间。

    风险

    信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。