事件：公司披露中航信托、中航财务、中航证券未经审计财务报表，分别实现净利润18.48/7.88/1.51 亿元，同比增速分别为+13.5%/+17.6%/-44.5%。

    投资要点

    金融主业业绩稳健，奠定公司良好发展基础：1）中航信托实现2018 年净利润同比+13.5%至18.48 亿元，营收同比+15.6%至34.00 亿元，其中手续费及佣金净收入同比+10.9%至29.32 亿元，投资收益同比+86.7%至5.65 亿元，公司背靠中航集团优质军工资源，预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。2）中航财务实现2018 年营业总收入同比+25.7%至13.95 亿元，净利润同比+17.6%至7.88 亿元，其中金融企业往来净收入同比+141.19%至12.06 亿元，主要受资金集中规模增加所致。3）中航证券受到市场环境影响导致经纪、资本中介业务下滑，导致2018 年净利润同比-44.5%至1.51 亿元，投资收益同比+132.7%至2.37 亿元，成为证券业务板块的亮点所在。总体来看，作为公司主要业绩贡献来源的信托保持稳健增长，租赁及财务随业务规模扩大，基本面良好。

    深化布局多元金融（银行+AMC+产投），引进百亿战投静待发展空间释放：1）布局银行（拟出资不超过53 亿元认购广发银行不超过3.88%股权；中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权）和AMC（拟出资35 亿元设立成都益航资产管理公司），有望培育新盈利增长点。2）此前公司公告出资6,000 万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金（中航资本占51.28%股权）以拓展军工产业投资，公司作为中航工业集团下唯一金控平台，有望打通集团内部优质军工资源，与自身产业投资协同（公司前三季度投资收益同比+87%至8.28 亿元），发挥军民融合+产融结合优势，贡献稳定业绩。3）此前公司公告全资子公司中航投资引入百亿战投，六家战投已在多个金融领域完成战略布局，包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金（定位打造新兴产业孵化器）等，掌握优质资产端，拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。

    员工持股+股东回购增信心，坚定看好公司发展前景：1）董事长领衔核心高管于2017 年11 月完成市场化员工持股（共136 人出资1.05 亿元，对应平均持股成本6.14 元/股，锁定期12 个月），目前公司股价倒挂，估值具备安全边际，有望催化股价弹性向上。2）公司控股股东中国航空工业集团于2018 年6 月20 日至12 月20 日间累计增持公司股份1425万股（占公司总股本的0.16%，累计增持金额6467 万元），表明大股东坚信公司长期发展驱稳向好的立场。3）公司公告考虑到公司行业地位稳定，业务发展良好，为了提升对公司价值的认可，将以集中竞价交易方式自2018 年12 月17 日起6 个月内以自有资金总额5 亿元—10 亿元回购股份，价格不超过6.73 元/股（远高于现股价），我们认为公司基本面优异，大股东回购彰显对公司未来发展的信心，有望推动估值修复。

    盈利预测与投资评级：作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2018、2019 年净利润分别为29.48、42.99 亿元，目前估值对应约13.5 倍2018PE、9.3 倍2019PE。随行业预期改善，引入战投落地，叠加员工持股及公司回购的催化因素，估值有望修复，当前股价低位坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。