三安光电：光电显示全球龙头，走向化合物半导体大平台的闪耀未来三安光电是我国化合物半导体行业的领军企业，多年来专注于光电领域化合物半导体的研发和制造，自公司成立之初便集中力量在全色系超高亮度LED 外延片、芯片的开发与生产上，在化合物材料及泛半导体制造领域奠定了坚实的技术和市场基础。自2014 年起，三安光电借助其在Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体领域的丰富经验，逐步向化合物半导体制造业的晶圆代工服务领域拓展，业务范围从原有的LED 芯片延伸到通信射频、光通信和电力电子等多个高成长领域。

    　　LED 行业黎明已至，新应用带来新未来

    　　全球经济逐步回暖，LED 行业整体需求有所回升，LED 芯片价格经历供给格局改善后在2023Q4 逐步触底，未来LED 行业有望进入修复通道；同时，以Mini/Micro LED、小间距显示为核心的新技术新应用带来的新未来渐行渐近，LED 行业有望实现结构性的良好增长，三安光电作为全球LED 芯片龙头企业，Mini/Micro LED 技术与业务领先，有望深度受益于行业回暖。

    　　通信体系升级+需求回暖，射频业务曙光已现

    　　通信制式升级、卫星通信技术迭代驱动氮化镓射频应用规模持续扩大，经济回暖催生手机销量触底回升+AI 浪潮或将引爆新一轮换机周期，砷化镓射频及滤波器需求显著提升，射频行业春意盎然，国产需求方兴未艾。三安光电是国内核心氮化镓射频、砷化镓射频代工厂，同时泉州三安具备滤波器IDM 制造能力，整体射频器件一体化、模组化基础能力深厚，可为国内大客户提供完整的射频器件解决方案能力，未来随着通信制式升级和国产替代加速实现高质量成长。

    　　碳化硅上车将近，增长爆发奇点渐行渐近

    　　新能源领域高压需求持续增长，碳化硅渗透率提升迫在眉睫，市场规模有望保持长期高增，同时随着产业降本和车规认证加速推进，2024 年有望成为国产碳化硅芯片上车元年，行业奇点一触即发。湖南三安是全球少数具备衬底、外延、芯片全流程一体化生产制造能力的企业，已与国内领先的新能源车客户、Tier1 制造企业深度合作，又与全球功率器件龙头企业ST 联合在重庆建立合资工厂并独资配套衬底基地，战略已面向全球市场，前瞻布局逐步贡献新生活力。

    　　数据化时代光芯片有望高增，代工市场或将打开在数据化时代，光电器件市场的成长主要来自于消费电子市场的扩宽与通信领域数据中心的广泛建设，III-V 族化合物半导体材料具有直接跃迁能带结构，光电转换效率高，如今已经在发展成熟的LED、光通信产业得以运用。三安集成光技术芯片覆盖激光光源和光探测器件，提供多种速率、多种波长的激光光源和光探测芯片代工服务，包括高功率VCSEL、高速率VCSEL、DFB、EEL，和光探测芯片MPD、APD、PD、SPD 等，AI&信息化浪潮中有望乘风而起。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为141.14、188.31、227.08 亿元，归母净利润分别为3.35、13.07、22.34 亿元，对应PE 为196X、50X、29X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、LED、半导体下游需求不及预期；

    　　2、化合物半导体产品技术推进和客户推广不及预期。