2022&1Q23 业绩低于市场预期

    　　三安光电发布2022 年年报：2022 年实现营收132.22 亿元，YoY+5.17%；毛利率17.83%，YoY-4.39pct；归母净利润6.85 亿元，YoY-47.83%。

    　　2022 年业绩低于市场预期。公司传统LED 低迷，细分领域有所提升；GaAs 射频、滤波器受消费电子需求不景气压制，电力电子、光技术业务快速推进；综合结果使得总营收保持微弱增长。但价格承压、稼动率下滑使得公司毛利率减少，毛利润减少以及存货计提（5.87 亿元）使得净利润发生同比衰退。公司发布2023 年一季报：1Q23 单季度实现营收29.08 亿元，YoY-6.42%，QoQ-9.43%；毛利率16.87%，YoY-5.06pct，QoQ+2.57pct；归母净利润2.14 亿元，YoY-50.22%，但好于3Q22 和4Q22 两个季度。1Q23 业绩低于预期。虽然1Q23 获得政府补助（4.21 亿元）净利润有所改善但整体仍受到下游需求不景气带来的影响。

    　　发展趋势

    　　LED 板块：Mini/Mico LED、车用LED、植物照明LED、紫外/红外LED 等细分领域仍将保持增长。集成电路板块：射频前端方面，公司GaAs PA、滤波器产品处于国内领先水平，静待消费电子下游需求回暖。电力电子方面，截至2022 年底公司GaN on Si 产能达到2 千片/月，SiC 产能达到1.2万片/月，SiC 处于满产状态且2023、2024 年产能已被基本锁定；公司计划2023 年底SiC 产能爬坡至2 万片/月；车规级SiC MOSFET 已在战略客户处进行模块验证，公司预计将于2024 年上车量产；公司与理想、龙头新能源车企及配套企业展开合作；公司公告截至2022 年底已签署SiCMOSFET 长协超70 亿元。光技术方面，公司10G DFB 芯片在市场主流客户处已实现批量交付，多波长VCSEL 产品已完成研制并批量交付，是国内独家芯片供应商。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到传统LED 等板块景气度处于低位、新释放产能折旧摊销等因素，我们下调2023 年业绩（营收下调8%/净利润下调44%）并引入2024 年业绩，我们预计公司2023/2024 年营收同比增长32%/25%至175/218 亿元，净利润同比增长127%/43%至16/22 亿元。当前股价对应2023/2024 年56.9x/39.8x P/E。业绩下调但考虑到公司在SiC 领域的卡位优势，下调目标价29%至19.84 元，对应2024 年45x P/E，有12%上行空间，维持公司跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　LED 行业周期性波动，消费电子景气度低迷，Mini LED 渗透率不及预期，SiC 产品导入不及预期。