事件描述

    2022 年8 月25 日，三安光电发布《三安光电股份有限公司2022 年半年度报告》，2022 年上半年公司实现营业收入67.62 亿元，同比+10.60%；实现归母净利润达9.32 亿元，同比+5.46%。

    2022Q2 实现归母净利润达5.03 亿元，同比+53.82%。

    事件评论

    宏观环境变化传统LED 业务承压，高端应用产品结构优化显著改善毛利。由于国内外疫情反复、经济总体承压、房地产市场低迷，2022H 公司LED 整体业务收入53 亿元，同比下降11.53%，其中传统LED 外延芯片同比下降24.10%；Mini/Micro-LED、植物照明、红外、紫外、车用照明等价格高、格局好的高端领域收入实现84.80%的增长，驱动公司LED 外延芯片业务毛利率相比上年同期提升6.40pct 至32.55%，产品结构优化显著提升公司LED 主业盈利能力。此外，LED 特种应用进展持续推进，智能化车灯业务向国内一线品牌及国际顶级客户导入，如长安、东风、H 等。未来，随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，公司高端产品的占比和业绩贡献将进一步提高，缩小传统主业波动。

    集成电路业务快速推进，射频板块短期承压不改长期综合解决方案成长潜力。2022H 公司集成电路业务实现收入14.62 亿元，同比增长43.90%，单2022Q2 收入达8.42 亿元，环比2022Q1 增长35.81%。2022Q2 由于疫情反复和下游消费电子需求疲软，公司射频板块增长势头承压，尤其滤波器业务受疫情影响客户无法顺利完成验厂，截至中报发出三家知名客户已陆续完成验厂工作。公司砷化镓射频业务可提供射频PA/LNA、滤波器、SIP封装一站式解决方案，客户覆盖手机终端客户包含国内某知名客户、三星、荣耀等，2022H砷化镓产能已扩充到12,000 片/月；滤波器也已推出可量产的小尺寸Band1+Band3 四工器，公司成为国内首个能够提供Phase V NR 架构全套四工器和双工器产品的企业。未来射频板块综合解决方案能力逐步成型，公司射频业务越过投入期后业绩贡献将持续增大。

    行业爆发奇点即将来临，碳化硅一体化基地的技术&产能吸引力奠定先发优势。公司湖南三安碳化硅生产基地覆盖衬底-外延-晶圆-封装全产业链，技术迭代迅速，碳化硅衬底已向多家国际大厂送样验证，已获得客户的验证通过并实现销售，碳化硅二极管产品已覆盖PFC 电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等应用领域，碳化硅MOSFET 产品已送样数十家客户验证，车规级产品未来陆续发布。2022H 湖南三安电力电子碳化硅产能已达6,000 片/月，当前碳化硅行业处于爆发前期，需求迫切而产能紧张进一步放大公司一体化基地的技术&产能优势，未来随着产能的持续扩张，公司与车企的合作面有望进一步打开。

    我们认为，当前时点正值（1）公司传统业务随着疫情缓解持续恢复，波动逐步减弱；（2）高端LED 产品结构升级不断优化盈利能力；（3）射频板块以产品覆盖和国内客户导入消化下游需求压力；（4）碳化硅行业爆发奇点渐近，一体化生产卡位优势显现；（5）产线收入快速增加逐步覆盖重资产投资折旧影响。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为16.87、25.28、34.19 亿元，对应PE 为66X、44X、32X，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示

    1、下游疫情反复影响公司产品需求；

    2、公司产品迭代与产线建设不及预期。