三安光电发布2022 年半年报。公司上半年实现营收67.62 亿元，yoy+10.6%，归母净利润9.32 亿元，yoy+5.5%，扣非归母净利润2.20亿元，yoy-28.3%。上半年综合毛利率20.8%，同比-1.3%，净利率13.8%，同比-0.7%。

    公司22Q2 单季度实现营收36.55 亿元，yoy+7.6%，qoq+17.6%；归母净利润5.03 亿元，yoy+53.8%，qoq+17.2%；扣非归母净利润1.11 亿元，yoy-56.0%，qoq+1.6%。单季度毛利率19.8%，净利率13.8%。受疫情和经济的影响，同时高端LED 和集成电路产能持续扩充、供应链不畅以及客户拉货节奏影响，上半年底公司存货同比增加10.2 亿元。

    高端LED 及集成业务持续高增。LED 收入53.0 亿，其中高端业务仍保持高速增长，yoy+84.8%，集成电路收入14.6 亿（Q1/Q2 分别6.2/8.3 亿）。

    利润方面，湖北三安净利润0.03 亿元，其中非经常性损益0.34 亿元；湖南三安净利润0.9 亿元，含非经2.24 亿；泉州集成净利润-0.87 亿元，含非经4.7 万元。

    集成电路产能进一步扩充。砷化镓射频产能已扩充到1.2w 片/月、光技术产能2k 片/月、SiC 产能 6k 片/月、硅基氮化镓产能 1k 片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，集成业务营收规模有望维持高增长。

    【射频】国内首个实现稳定量产的 6 寸专业代工平台，射频产品应用于国内外知名手机终端客户及通讯模块大厂移远、广和通等。【滤波器】5-8 月三家知名厂商完成验证，可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器产品性能行业前沿水平。【光技术】针对硅光技术研发下一代激光器产品，满足更高速光通信应用。【SiC】目前主要营收仍以二极管为主，SiC mos已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作。

    三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司GaN 受益5G 行业增长，2021~2022 年GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023 年SiC 受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。预计公司2022~2024 年归母净利润23.1/32.1/42.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，新产品技术研发进展不及预期