事件：2022 年8 月26 日，三安光电发布2022 年半年报。公司2022 上半年实现营业收入67.62 亿元，同比增长10.60%，实现归母净利润9.32 亿元，同比增长5.46%，实现扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降28.31%。

    　　高端LED 营收同比快速增长，营收占比持续提升。传统LED 外延芯片销售收入较上年同期下降24.10%，但Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED 高端领域业务规模进一步提升，销售收入较上年同期增长84.80%。公司高端LED 领域占比持续提升，特别是Mini LED 的应用获得国际龙头客户持续推进，其中某单一客户出货量稳定增长；另一客户的出货量从4 月开始增加，销售规模逐月爬坡，第二季度实现销售收入1.09 亿元；国内客户在电视、笔记本Mini LED 背光解决方案已进入小批量产，并且RGB直显大屏预计年底前会推向市场应用。未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提高。

    　　集成电路产能释放，电力电子业务持续突破。公司集成电路业务涉及射频前端、电力电子、光技术，按照规划推进产能逐步扩张。目前，砷化镓射频产能已扩充到12000 片/月、光技术产能2000 片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6000 片/月、电力电子硅基氮化镓产能1000 片/月。射频方面，公司射频产品应用于手机终端客户包含国内某知名客户、三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO 及通讯模块大厂移远、广和通等。滤波器方面，公司推出可量产的小尺寸Band 1+Band 3 四工器，该产品性能已达行业前沿水平，成为国内首个能够提供Phase V NR 架构所需的全套四工器和双工器产品的企业。电力电子方面，公司碳化硅 MOSFET 产品已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为157.62/198.50/259.16 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为21.20/27.73/39.74 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.62/0.89 元/股。基于PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为26.03~28.39 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。