事件：公司发布2021 年报和2022 年一季度报告，2021 年公司实现营业收入125.72 亿元，同比增长48.71%；归母净利润13.13 亿元，同比增长29.20%，扣非净利润5.21 亿元，同比增长77.57%。公司一季度实现营业收入31.07 亿元，同比增长14.35%；归母净利润4.29 亿元，同比下降22.94%；扣非净利润1.09 亿元，同比增长99.12%，年报业绩略低于一致预测。

    　　投资要点：

    　　集成业务重大突破，下游应用多点开花。2021 年三安集成实现销售收入22.31 亿元，同比增长129.15%；净利润3.85 亿元；一季度实现收入6.20 亿元，净利润1.52 亿元。其中，1）射频：砷化镓射频PA 功放、LNA 低噪放等代工产品已进入国内外一线品牌供应链，包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO 及通讯模块大厂移远、广和通；2）滤波器：

    　　SAW和TC-SAW产品已开拓客户41 家，其中17 家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入国内手机ODM 企业及国内外智能手机的供应链；3）电力电子：光伏逆变器、车载OBC、充电桩、PFC 电源等领域多点突破，各细分应用市场标杆客户实现稳定供货；碳化硅MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破；4）光技术：公司激光器及探测器芯片已经成功进入接入网PON、5G 前传、数据中心、消费类AOC 等市场领域。

    　　产能持续推进。根据公司项目新建产能规划，LED 业务细分领域的新增产能主要在泉州三安和湖北三安，随着产能的不断释放，LED 细分领域的高端产品结构占比将大幅提高；集成电路新建项目规划产能主要在三安集成、泉州三安、湖南三安，在未来2-3 年，公司砷化镓射频产能将扩充到3 万片/月，滤波器将扩充到500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到0.4 万片/月，光技术产能扩充到2600 片/月，各项产能有望得以逐步落地，进而将带动营收规模快速增长。

    　　前瞻布局Mini/Micro LED，与两大国际客户深度合作。2021 年，公司LED 领域产品收入同比增长175.47%，其中Mini/Micro LED 收入同比增长246.61%。根据公司公告，其中单一客户的量在持续释放，1-3 月收到Mini LED 芯片采购订单超1.7 亿元，1-2 月已完成交付金额约1 亿元；另一客户的出货量已从4 月开始增加。根据2021 年底取得的MiniLED 意向性订单，公司2022 年订单金额约2.2 亿元/月（美元按照6.5 汇率折算）。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司经过多年技术积累，产品多元化、全面化，在LED芯片行业具有绝对龙头地位。未来将充分受益LED 行业周期复苏，并且有望推进高端照明市场发展。化合物半导体重点布局微波射频、电力电子、光通讯，随着5G 及新能源汽车等逐步打开市场需求，待新产能释放后，公司有望快速获得订单，助力收入高增。我们下调整22-23 年归母净利润至22.68/31.22 亿元（原29.25/40.24 亿元），并新增24 年归母净利润41.46 亿元，对应22-24 年PE 为35/26/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 存货风险；扩产进度不及预期；需求不及预期。