2021 年实现业绩高速增长。2021 年，公司实现收入126 亿元，同比增长49%；归母净利润13 亿元，同比增长29%；扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长78%。2021 年资产减值计提约3.35 亿元，回购股份用于第三期员工持股形成的股份支付费用1.51 亿元。其中，2021Q4，公司实现收入30亿元，归母净利润0.3 亿元，扣非归母净利润-0.9 亿元。

    集成业务显著放量。2021 年子公司厦门三安集成营收22.3 亿元，同比增长129%；净利润3.8 亿元。2022Q1，公司集成电路业务收入6.2 亿元，净利润1.5 亿元（含非经营性损益2.2 亿元）。2022Q1 集成业务受情管控、年度检修及下游客户节奏调整影响。22Q1 滤波器部分客户无法顺利完成验厂，发货受到影响，仅实现销售收入0.16 亿元。根据与客户初步沟通情况，随着疫情影响的消除，未来将逐步补足。

    集成业务湖南SiC、泉州滤波器通线，持续向产能规划推进！湖南三安SiC产线，泉州三安滤波器产线均已通线，进入试量产，集成电路业务总在职员工规模已近5000 人。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC 全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，产品交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。根据公司产能规划：砷化镓射频产能将扩充到3万片/月，滤波器将扩充到500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到0.4 万片/月，光技术产能扩充到2600片/月。

    Mini LED 两大客户进展突破。公司LED 细分领域产品收入金额同比去年增长175%，其中mini/micro LED 销售额同比去年增长247%。公司Mini LED与国际大客户深入合作，产品即将放量。公司Mini LED 国际客户的其中单一客户的量在持续释放，另一客户的出货量已从4 月开始增加。根据2021年底取得的Mini LED 意向性订单，公司2022 年订单金额约2.2 亿元/月（美元按照6.5 汇率折算）。

    三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司GaN受益5G 行业增长，2021~2022 年GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023 年SiC 受益新能源车行业增长。我们预计公司2022/2023/2024年实现营收180.9/244.6/320.9 亿，归母净利润26.0/32.9/39.4 亿，对应PE31.5/24.9/20.8x ，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期。