事件描述

    2022 年4 月25 日，三安光电公告《三安光电股份有限公司2021 年年度报告》、《三安光电股份有限公司2022 年第一季度报告》。2021 年，公司实现营业收入达125.72 亿元，同比大幅增长48.71%，实现归母净利润达13.13 亿元，同比增长29.20%。2022 年一季度，公司实现营业收入31.07 亿元，同比增长14.35%。

    事件评论

    业务结构升级进入深水区，新兴业务增长贡献曙光渐显。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为125.72、13.13 亿元，同比分别+48.71%、+29.20%；2022 年一季度公司实现营收和扣非归母净利润分别为31.07、1.09 亿元，同比分别+14.35%、+99.12%。2021年受疫情反复、大宗商品价格和物流价格上涨等因素的影响LED 照明景气度略有波动，同时公司各项新业务投入力度较大、实现从无到有的突破，研发投入和折旧摊销对公司利润有一定压制，后续随着新业务从有到上量的量变，公司营收和利润规模有望实现质变。

    传统业务盈利修复，新兴产品增速强劲。传统LED 芯片行业过去数年经历了行业景气度、疫情的波动和格局的出清，整体生态不断向好，2021 年上半年需求和格局共振驱动公司传统LED 业务整体盈利能力得到一定改善。同时，公司LED 细分领域产品收入金额同比去年增长175.47%，其中Mini/Micro-LED 销售额同比去年增长246.61%。公司Mini/Micro-LED 2022 年目前在手订单超26 亿元，S004、A006 等国际大客户已实现深度合作，目前正在加快出货，同时植物照明、UV、红外等有望实现较大增长，新业务增长态势强劲。

    集成电路多路突破，产品平台优势显著。公司集成电路板块2021 年聚焦产品研发和客户配合、产能扩张，实现了收入规模的快速提升，三安集成2021 年收入达22.31 亿元，同比大幅增长129.15%，2022Q1 三安集成与湖南三安、泉州三安滤波器收入合计达6.2 亿元，营收规模持续高速扩张。值得重视的是（1）砷化镓射频PA 代工业务客户基本覆盖国内外主要品牌商如三星、荣耀、VIVO 等，产能和出货规模正在加速爬升中，未来产能将逐步提升至3 万片/月，同时公司正在快速提高自产外延比例，未来有望大幅降低砷化镓产品成本、提升盈利能力；（2）滤波器方面公司于2021 年已推出双工器、四工器，实现全频段覆盖和国内滤波器产品差异化竞争，逐步切入国内品牌厂商，当前产能达128KK/月，未来产能将逐步提升至500KK/月，一季度受疫情影响验厂环节稍有滞后，后续有望逐步实现正常化生产与出货；（3）碳化硅方面，公司已成为国内首批在高可靠性场景实现碳化硅二极管大规模出货的核心供应商，光伏逆变器、车载OBC、充电桩、PFC 电源等领域多点开花，基本实现客户的整体覆盖；碳化硅MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破，未来随着湖南三安产能的逐步释放，有望为公司增长注入强劲动力。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为25.26、36.69、47.79 亿元，对应PE 为30X、21X、16X，维持对公司的“买入”评级。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润为30.05、41.95、56.04 亿元，对应PE 为32X、23X、17X，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情反复对产业链的影响；

    2、公司新品研发不及预期的风险。