事件：2022 年4 月25 日晚，公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021年公司实现营收125.72 亿元，同比增长48.71%，实现扣非后归母净利润5.21亿元，同比增长77.57%。2022 年一季度，公司实现营收31.07 亿元，同比增长14.35%，实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长99.12%。

    Mini LED 营收快速增长，与国际大客户深度合作。2021 年公司mini/microLED 销售额同比增长246.61%，Mini LED 市场开拓已取得初步成效，公司已与S004、A006 等国际大客户进入深度合作，部分产品已推向市场，国内客户TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本Mini LED 背光解决方案均将进入小批量产，其他客户的产品解决方案也在紧密接洽。公司Mini LED 国际客户的其中单一客户的量在持续释放，另一客户的出货量已从4 月开始增加。

    我们认为公司在红外/紫外、车用产品、植物照明、mini/micro LED 等市场的渗透率进一步提升推动公司LED 业务的持续增长。

    碳化硅、射频重点布局价值展现，等待产能逐步释放。2021 年三安集成实现营收22.31 亿元，同比增长129.15%。分产品业务看，公司射频代工产品已进入国内一线品牌供应商，出货产品覆盖2G-5G 手机PA、WIFI 领域；碳化硅下游市场已取得多点突破，在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。公司推出可量产的四工器，滤波器SAW 和TC-SAW 已成功进入国内手机 ODM 企业及国内外智能手机的供应链，随着产能释放，收入有望大幅提升。

    产能扩张明确，营收规模有望快速增长。LED 业务细分领域的新增产能主要在泉州三安和湖北三安，随着产能的不断释放，LED 细分领域的高端产品结构占比将大幅提高。集成电路新建项目规划产能主要在三安集成、泉州三安、湖南三安，砷化镓射频产能将扩充到3 万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到0.4万片/月，光技术产能扩充到2600 片/月。我们认为产能扩张将推动公司营收快速增长。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为180.33/227.73/298.23 亿元， 2022-2024 年公司归母净利润分别为24.87/33.18/47.28 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.74/1.06 元/股。基于PE、PB 两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为19.43-22.21 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示： LED 芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。