投资要点

    　　事件：三安光电2021 年实现营业收入125.72 亿元，同比增长48.71%；实现归母净利润13.13 亿元，同比增长29.20%，扣非归母净利润5.21 亿元，同比增长77.57%，每10 股派1.00 元现金红利。2022 年Q1 实现营业收入31.07 亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长-22.94%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长99.12%。

    　　Mini LED 市场拓展已获成效，持续优化产品结构：公司 LED 芯片整体市场需求较为强劲。公司持续调整产品结构，增加高端LED 芯片出货量，2021 年Mini/Micro LED 销售额同比增长246.61%。Mini LED 背光解决方案在中大尺寸产品上受市场青睐，渗透率正在进一步提升，国内 TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案均将进入小批量产。泉州公司的新扩产能正在逐步释放，随着公司高端产品占比的提高，未来营收与盈利能力也将持续提升。

    　　集成电路业务迅速增长，产能逐步释放：2021 年公司集成电路业务实现营收 22.31 亿元，同比增长 129.15%，营收迈上新台阶；电力电子方面，湖南三安碳化硅产线已进入试量产，硅基氮化镓产品有24 家进入量产阶段；碳化硅二极管出货客户超过 200 家，超过60 种产品已进入量产阶段；碳化硅 MOSFET 工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；射频方面，公司目前拥有两座砷化镓工厂，订单稳定交付能力增强，滤波器业务配套射频业务持续扩充，泉州三安滤波器产线已进入试量产；2022 年一季度受疫情管控、年度检修及下游客户节奏调整的影响，集成电路业务实现营收 6.20 亿元，随着疫情影响的消除，未来将逐步补足。

    　　费用情况：2021 年、2022 年一季度公司三费占比为11.94%、10.49%，其中销售费用为1.47 亿元、0.38 亿元，同比变动13.47%、-5.97%，主要系公司加大销售力度，扩大销售团队，开拓新市场；管理费用为8.23、1.75亿元，同比变动22.23%、-8.67%；研发费用5.30、1.13 亿元，同比变动30.69%、31.99%。泉州、湖北、湖南子公司正处于投入期，部分产能正逐步释放，前期分摊费用较大，短期影响盈利能力。2021 年公司计提资产减值准备，减少归母净利润约3.35 亿元。公司积极开发包括氮化镓功率器件、车规级碳化硅 MOSFET、HP-SAW 和 5G 通讯用滤波器等，为未来发展创造空间。

    　　投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为182.30、227.87、284.84 亿元，同比增长45.0%、25.0%、25.0%，归母净利润分别为22.57、31.38、43.11 亿元，同比增长71.9%、39.0%、37.4%，对应2022 年4 月26 日16.87 元/股收盘价的PE 分别为33.5、24.1、17.5倍，我们维持之前的评级，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品出货，客户认证进度不及预期。