三安光电：航行于化合物的星辰大海，多年沉淀打造航母级平台三安光电作为我国化合物半导体龙头，过去十年在我国LED 行业中已证明自身强大的技术基因、前瞻的战略决策和高效的经营管理能力，完整地经历了LED 行业从爆发、兴盛到行业竞争加剧、逐步实现格局出清等过程，面对过下游LED 照明渗透率快速提升的鼎盛时期，也面对过外部环境变化带来的挑战和机遇，最终以优胜者姿态林立于全球LED 核心企业之中。在这个过程中，公司在LED 业务本身化合物材料技术（如砷化镓、氮化镓、蓝宝石等）的基础上前瞻布局化合物半导体的建设，2014 年设立三安集成开始向砷化镓、氮化镓射频前端、电力电子产品领域挺进迈步，并积极寻求特殊衬底布局，于2016 年成功通过安芯基金收购Norstel（安芯基金培育2 年）切入碳化硅衬底，随后逐步发展碳化硅、硅基氮化镓功率半导体业务，2017 年设立泉州三安、2020 年设立湖南三安，进一步增强化合物半导体平台整体实力投资力度。时至今日，三安光电已成为我国横跨砷化镓、氮化镓、碳化硅、硅基氮化镓、滤波器、光通信多个方向的化合物半导体平台型企业，朝向微波射频、电力电子、光通信领域大步前行。

    　　射频领域：砷化镓、碳化硅基氮化镓、滤波器的组合拳微波射频板块公司坐拥三大拳头产品：砷化镓、碳化硅基氮化镓、滤波器，其中砷化镓主要用于移动终端射频PA，碳化硅基氮化镓主要用于宏基站、微基站射频PA，这两项业务是公司设立三安集成之初重点投资建设的方向，如今已成为三安集成收入的重要来源，未来将持续推动公司业务快速成长。滤波器部分公司已推出SAW、TC-SAW、双工器、四工器产品，近日公告已进入国际核心品牌厂商供应链，未来有望进一步打开公司射频领域的产品应用和发展空间。

    　　功率领域：碳化硅+硅基氮化镓掌握电气化的动力心脏碳化硅是下一阶段功率半导体行业的决胜点之一，800V 高压平台无论是对续航焦虑的缓解还是品牌科技力的提升而言都大有助益，全球众多车企正在加速研发、导入相应车型，而碳化硅在高电压大功率的场景下优异的续航提升能力、耐高温能力和小型化、轻量化的禀赋使其成为800V 高压平台最为瞩目的明珠，海外龙头II-VI 展望2030 年碳化硅市场有望从2020 年不到5 亿美元快速成长至300 亿美元，整体复合增速高达50%。硅基氮化镓则是高频率领域最有力的挑战者，如今已在手机PD 快充上率先取得消费市场的信任，正在逐步往车载OBC 领域快速迈进，未来也将成为功率半导体中的重要组成部分。无论是碳化硅还是硅基氮化镓，三安光电都具备较强的技术实力和产能建设能力，未来有望在全球功率半导体行业中占据重要地位。

    　　投资建议：把握化合物半导体大平台的长期投资价值与战略价值无论是从赛道空间、国产化替代趋势、国家大基金支持，还是公司的产品产能以及客户资源、导入进展，我们认为，三安光电都是国内乃至全球化合物半导体大市场未来非常重要的参与者，有望充分受益于我国社会电气化、智能化、国产化的大趋势，而技术投入、产能建设的资金和工艺壁垒都将苦尽甘来，为公司未来格局的持续向好打下坚实的基础，化合物半导体龙头的投资价值将伴随经营业绩持续释放。我们预计2021 年~2023 年公司归母净利润可达14.10、29.09、42.85 亿元，对应PE 为81X、39X、27X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司产品进展不及预期；

    　　2、公司产能建设进度不及预期。