三安集成2021 前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。

    化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。

    2021Q1~Q3，三安集成营业收入16.69 亿元，净利润3.96 亿元，毛利率36%，净利率24%，经营业绩超预期。三安集成2019~2021 年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021 年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。

    三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW 工艺的可量产的小尺寸Band 1+Band 3 四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。

    三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司GaN受益5G 放量，2021~2022 年GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023 年SiC 受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。

    公司LED 板块迎来Mini LED 升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由LED 芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。

    三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站PA、手机PA、滤波器、光芯片、SIC 进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游Mini LED 电视持续放量，IT 产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计2021/2022/2023 年归母净利润19.0/33.0/41.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：LED 行业需求不及预期，新产品进展不达预期