事件：2021年 10 月28日，三安光电发布三季报，公司前三季度实现营收95.32 亿元，同比增长61.54%；实现归母净利12.86 亿元，同比增长37.04%；实现扣非净利6.15 亿元，同比增长18.03%。

    　　点评：

    　　经营逐季向好，Q3 业绩符合预期。公司三季度实现营收34.17 亿元，同比增长46.49%，环比持平，主要系二季度公司加大LED 库存商品销售力度，带来高基数单季度营收。公司三季度实际经营业绩仍稳步提升，单季度实现归母净利4.02 亿元，环比增长22.94%；实现扣非净利3.08亿元，环比增长22.22%。此外，公司利润率也环比向好，三季度毛利率24.47%，环比增长2.95pct；净利率11.78%，环比增长2.16pct。同时，公司现金流持续向好，三季度经营性现金流净流入30.62 亿元，环比增长10.62%。

    　　同时，公司存货水位健康，周转效率改善。尽管泉州三安LED 芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，期末存货比年初大幅增加3.29 亿元，公司整体存货水位仍维持在42 亿的健康水位。且公司周转效率大幅改善，三季度153.71 天，同比下降35.51%，公司周转效率回到约2017 年底水平。

    　　化合物半导体业务规模快速扩大。伴随泉州、厦门产线等新产能释放及新客户持续拓展，三安集成收入规模大幅增长，其前三季度实现销售收入16.69 亿元（其中单为6.53 亿元），大幅超越2020 年全年水平（9.74亿元）。后续随着砷化镓扩产设备逐步到位、滤波器SAW 和TC-SAW产品客户顺利导入、PD 出货量稳步上升、硅基氮化镓加速量产以及碳化硅二极管持续放量，化合物半导体业务有望实现持续高速增长。

    　　碳化硅+Mini LED 投产，Q4 业绩成长可期。三季度公司湖南碳化硅超级工厂及湖北Mini/Micro LED 产线投产运行，产能爬坡产生亏损4,833.27 万元，并拉动研发费用有所增长。展望四季度，伴随新产线生产经营进入稳定期，碳化硅及Mini/Micro LED 两大新兴业务有望持续为公司带来可观边际贡献。

    　　盈利预测与投资评级：伴随新需求涌现及传统业务回暖，公司业绩快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦实现放量。我们预计21/22/23 年公司归母净利润分别为20.24/31.69/40.55亿元，对应EPS 为0.45/0.71/0.91 元，对应PE 为72/46/36 倍。我们看好公司在化合物半导体及Mini LED 的领先优势，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大